摘要:扩围结果如下：1)诸多4+7中标企业低估竞争形势，未能进入扩围，包括浙江京新(瑞舒、氨氯地平)、北京嘉林(阿托)、信立泰(19.38 -1.27%,诊股)(氯吡格雷)、正大天晴(恩替卡韦)等;
来源：华泰证券(19.33 +0.78%,诊股)
核心观点
第一轮扩围结果出炉，降价符合市场预期，但市场格局重新分配
9月25日联采办公告《国家药品集采全国扩围拟中选结果》，45家企业进入扩围，60个产品拟中选，与“4+7”中价相比，平均降幅25%。我们认为，本次扩围降价幅度符合市场预期，尽管第一轮4+7降价与扩围降价具有示范效应，但基于全国供应压力，监管层已明确适度竞价，未来集采的降价幅度有望缓和，但拥挤/大规模品种降价仍不容乐观。建议关注边际改善与长期玩家两条主线，如石药集团、科伦药业(26.30 -1.68%,诊股)、华海药业(14.86 +0.47%,诊股)、乐普医疗(25.58 -1.16%,诊股)等。
扩围降价：独家/类独家平稳度过，拥挤品种竞价惨烈
降价结果如下：1)相较于4+7价，4个品种未降价，9个品种再降幅在0-10%，3个品种再降幅在20-30%，9个品种再降幅在50%以上，平均降幅25%;2)独家/两家供货，降幅较少、几乎与4+7价格持平，但面临较短协议(2家以内供货周期1年，3家供货周期2年)，如明年竞争格局恶化，则进入实质性降价;3)降价重灾区集中在高拥挤度品种与市场规模大的品种，参与者超过5家(不含原研)的品种降价惨烈，最低降幅超过50%，如蒙脱石散、替诺福韦、氨氯地平、恩替卡韦等，市场规模较大的品种同样降价惨烈，如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等，最低降幅超过70%。
扩围企业：拥挤品种普遍守擂失败，竞争格局基本平分且趋于固化
扩围结果如下：1)诸多4+7中标企业低估竞争形势，未能进入扩围，包括浙江京新(瑞舒、氨氯地平)、北京嘉林(阿托)、信立泰(19.38 -1.27%,诊股)(氯吡格雷)、正大天晴(恩替卡韦)等;2)销量基本平分，三家呈4/3/3格局、两家呈5/5格局，尽管量小者价格可能略高，但销售额格局也基本相似;3)集采将成为仿制药寡头化的起点，对于竞争较为充分的品种，未来续约格局可能趋于固化，未入围者逐步退出市场，入围者成为长期供应商。
第二轮集采展望：平均降幅可能缓和，但拥挤品种仍不容乐观
我们认为第二轮集采降幅好于首轮及扩面，但市场规模较大/竞争者较多的品种降幅仍然较大：1)9月11日医保局明确“适度竞价、多家中标”原则，同时新招采机制弱化竞争;2)降价重灾区将集中在高拥挤度品种(市场化博弈竞争)与市场规模大的品种(以价换全国之量)，前者包括二甲双胍、格列美脲、替格瑞洛、奥美沙坦酯，后者包括多西他赛、阿卡波糖、替吉奥、曲美他嗪、阿比特龙、比索洛尔、多奈哌齐、莫西沙星等。
短期关注格局颠覆者，长期优选管线丰厚玩家
我们认为，全国扩围触发集采品种格局快速寡头化，建议关注本轮扩围受益者石药集团、华海药业、乐普医疗等。长期看，仿制药PE估值将处于15-20x，唯有品种丰富、产能庞大、供应链稳定的企业，方能在监管推动的市场出清中成为长期优胜玩家，建议关注科伦药业、中国生物制药等。风险提示：政策推进低于预期，扩围执行力度低于预期。