摘要：近年公司通过提升产品竞争力、多渠道降本、优化人事和管理体系、修复资产负债表实现了综合竞争力的持续提升;其中前两项提升了公司毛利率;后两项降低了公司的费用率。综合竞争力的持续提升最终保障了公司销售净利率和净资产收益率,增强了公司的盈利能力。
【研究报告内容摘要】
公司拥有突出的区域优势:2019年公司产量占湖南比重进一步提升,达到87.9%;占相关区域七省比重达到15.3%;公司对省内市场有较大控制力,对周边区域有较大影响力。相对江浙沪地区,公司可以享受到大部分产品在当地的价格溢价;区位优势突出,也能够部分抵消原燃料物流成本劣势。从未来几年的区域新增产能变动来看,公司在省内优势难以撼动。
多元化产品组合+专业化制造基地模式确保公司经营对冲下游波动,同时实现收益和效率最大化。经过近十年的发展,公司形成了“长+板+管”的产品组合。在我国进入工业化后期,宏观的精准施策带来了不同年份拉动经济的增长极不同,受此影响在不同年份钢铁产品盈利会有一定的分化,而公司多元化的产品体系能够对冲下游行业波动,同时通过灵活调整的供给,能够实现整体收益最大化。公司对四基地产品采取差异化定位,保障了各基地生产制造更加专业化,也带来运营制造的高效化。
公司持续提升的综合竞争力是增强盈利能力的基础。近年公司通过提升产品竞争力、多渠道降本、优化人事和管理体系、修复资产负债表实现了综合竞争力的持续提升;其中前两项提升了公司毛利率;后两项降低了公司的费用率。综合竞争力的持续提升最终保障了公司销售净利率和净资产收益率,增强了公司的盈利能力。在我们的年度策略报告中,认为未来钢铁行业整体进入了供需动态自平衡的状态:在这种状态下,边际成本较高的那部分产能将决定了供给调整空间,竞争力强企业的盈利将始终超越行业平均水平。
尽管新冠疫情对公司2020年业绩会有一定影响,但公司部分下游行业的中长期需求趋稳,我们预计2020-2022年公司基本每股收益0.98元、1.21元、1.29元。给予华菱钢铁6 倍PE 估值,6-12个月目标价5.88元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新冠疫情影响时间较长,下游需求持续低迷;物流影响导致公司被动停产;未来公司所在区域周边省份产能增加,供需矛盾凸显。