摘要：供应释放导致的行业过剩程度增加是2019年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁表观需求取得8.3%的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落。
【研究报告内容摘要】
业绩概要:方大特钢公布2019年业绩报告,报告期内公司实现营业收入153.89亿元,同比下降10.97%。实现归属于上市公司股东净利润17.11亿元,同比下降41.54%;对应EPS为1.18元,其中1-4季度EPS分别为0.32元、0.40元、0.15元、0.30元。同时,公司决定以2019年底的总股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4.9股,共计转增7.09亿股,转增后公司总股本变更为21.57亿股,不分红,不送红股;
吨钢数据:报告期内,公司实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨,同比上年分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%;全年生产汽车板簧17.37万吨,同比上年下降14.32%。结合年报数据折算吨钢售价3738元、吨钢成本2904元、吨钢毛利833元,同比分别变化-64元、337元、-401元;
四季度业绩明显改善:2019年Q1-Q4分别实现归属于母公司净利润为4.47亿元、5.60亿元、2.16亿元、4.20亿元,其中四季度业绩环比实现显著回升,这既有公司自身因素的变化也有行业助力的原因。从行业层面而言,钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致2019年四季度行业盈利持续修复。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。从公司层面来看,去年5月底由于燃爆事件导致停产检修的2号高炉在10月上旬开始复产,月度增加铁水产量约10.5万吨,产量的回升带动公司业绩进一步释放;
公司全年业绩回落原因:供应释放导致的行业过剩程度增加是2019年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁表观需求取得8.3%的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落。此外,公司2019年5月底的高炉燃爆事件,导致年产125万吨铁水的2号高炉停产3个月有余,全年铁水产量同比下滑12.09%,产量的回落对公司业绩构成进一步拖累;
突发疫情导致一季度业绩承压:由于突发疫情影响,今年钢铁下游复工明显滞后,往年正月十五之后终端已经开始陆续动工,而今年突发事件导致需求迟滞,在钢厂供给影响较小的背景下,2020年产业链库存累积高度将达到远超历史新高的天量水平。伴随着短期供需失衡,现货在节后迎来暴跌,目前行业吨钢盈利已跌回至供给侧改革以来的低点区域,多数短流程企业处于亏损状态。倘若政策对冲进一步加码,后期随着下游需求逐步复苏,行业可能将以时间换空间的方式消化当前的库存压力,钢铁基本面波动再次加大;
投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然长期看未来行业盈利中枢或将走低,但民营体制所带来的成本优势有望使其盈利继续高于行业平均水平。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.00元以及1.14元,维持“增持”评级;
风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放;库存压力进一步增大。