摘要：看好煤价下行驱动业绩持续改善,现金流充沛、高股息彰显投资价值 公司的火电机组质量远高于全国平均水平,90%以上是 300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中 600兆瓦及以上的装机比例约占 60%。单位能耗较低,在节能发电调度中竞争力较强,在行业中始终保持领先水平。
【研究报告内容摘要】
2019年归母净利 34.07亿元,同比增长 97.44% ;分红比例 42.27% ,创历史新高 公司发布 2019年年报,全年实现营业总收入 936.54亿元,同比增长 43.41亿元或 4.86%;营业成本 804.82亿元,同比增长 22.01亿元或 2.81%;归母净利 34.07亿元,同比增长 16.81亿元或 97.44%。经营活动产生的现金流量净额 213.77亿元,同比增长 18.84%。基本每股收益 0.29元;加权平均净资产收益率 6.46%,同比提高 2.77个百分点。分红略超预期,预案为每股派发现金红利 0.146元,对应当前股价的股息率为 4.63%;分红金额占净利润比例为 42.27%,该比例为公司上市以来最高水平。
发电量增加、煤价下降及增值税率调整共同推动业绩大幅增长 受益于新增机组的电量贡献,2019年公司累计发电量为 2151.09亿千瓦时,同比增长 1.84%;上网电量完成 2014.37亿千瓦时,同比增长 2.09%。
公司全年市场化交易电量为 1081.8亿千瓦时,交易电量比例为 53.7%,同比增加 10.1个百分点。2019年公司平均上网电价为 414.49元/兆瓦时,同比增长 1.16%。在市场电占比明显扩大的同时,电价仍保持增长,我们认为市场化交易趋于理性,折价水平同比收窄。此外,19年 4月起,增值税税率从 16%降低至 13%,除税电价将因此明显提升,据我们测算,Q1至 Q4单季度除税上网电价分别同比增长约 1.5%、5.8%、5.4%、3.8%。
2019年公司营业成本 804.82亿元,同比增加 2.81%,主要原因是新投产机组的影响。燃料成本为 459.50亿元,虽同比增加 0.79%,但考虑到发电量和供热量均明显增长,我们判断单位燃料成本同比下降。2019年公司资产减值损失为 7.82亿元,同比增加约 545.15%,主要原因是对采矿权及商誉计提减值准备。
看好煤价下行驱动业绩持续改善,现金流充沛、高股息彰显投资价值 公司的火电机组质量远高于全国平均水平,90%以上是 300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中 600兆瓦及以上的装机比例约占 60%。单位能耗较低,在节能发电调度中竞争力较强,在行业中始终保持领先水平。 2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,全国 1-2月用电量同比下降 7.8%。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。另外,近期山东等地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。整体判断,我们预计公司 2020年发电量有望同比持平或小幅增长。
我们预计燃料成本的改善将成为 2020年公司业绩增长的主要动力。全国及山东省的电煤价格指数自 2019年 1月起呈持续下行态势,全国指数2020年 1月同比下降 6.05%,山东省指数 2020年 1月同比下降 11.07%。
当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。
: 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 40.83、46.29、51.23亿元,对应 EPS 为 0.41、0.47、0.52元/股,对应 PE 分别为 7.6、6.7、6.1倍,对应 PB 分别为 0.63、0.59、0.56倍。维持“推荐”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间超预期;电价下降超预期;煤价下降幅度不及预期