摘要：短期供需失衡，蛋价或难改弱势震荡，但在消费趋暖、猪价维持高位的预期下，蛋价进一步下跌的空间或有限。盘面上，后期主力将逐渐转至09合约。目前09合约尚在近年同期相对高位水平，技术上承压，短期重点关注补栏情况，若相对正常，则在消费题材炒作前，或难逃一跌。
2020年一季度，受国内外新冠疫情影响，商品市场波动剧烈，鸡蛋亦不能独善其身。
截至3月20日收盘，期间鸡蛋主力05合约最高点为1月2日的3636元，最低点为2月4日的2929元，相差707元。国内春节前夕爆发的新冠疫情令假期内利空情绪集聚，节后开盘集中释放后，期蛋出现修复性反弹。但，鲜蛋供给充裕而需求不足的现状，令反弹空间受到限制，2月下旬出现一轮急跌，随后复工增多带给市场反弹动力，但后续事实证明复工带来的需求仍然有限，令盘面上攻无望，转而交易供给过剩，3月以来期蛋持续下跌，目前05合约已回到春节后的低点附近。
4月将至，春日渐暖，笼罩着冬日阴霾的一季度即将过去。纵观近年来二季度国内鲜蛋价格表现，多以震荡上行为主。除了2017年上半年是因发生H7N9禽流感疫情，且当时蛋鸡存栏居高，造成了蛋价大幅下跌。与2017年相比，今年鲜蛋供需的大环境同样并不乐观，一方面，存栏高企;另一方面，消费缩减。但蛋价尚处在近年正常水平之内，是因蛋鸡本身没有爆发疫病。后期蛋价能否突破震荡，向上OR向下?需重点关注：1、消费恢复情况;2、蛋鸡疫情;3、肉鸡断档是否会带来增淘。
盘面上，主力将逐渐转至09合约。目前09合约尚在近年同期相对高位水平，技术上承压，短期重点关注补栏情况，若相对正常，则在消费题材炒作前，或难逃一跌。但远期市场的不确定性较强，包括需求的恢复、节日消费题材以及生猪产能恢复情况等均将带来影响，一旦交易重心由存栏转至消费，盘面也将迎来转向。
风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。
第二部分 综合分析
1、市场概况
鲜蛋目前维持供大于求的局面。去年四季度所补的大量雏鸡正陆续进入产蛋高峰，前期强制换羽的老鸡也再度开产。淘汰鸡方面，虽活禽市场逐步放开但淘汰鸡量仍然有限，故而在产蛋鸡存栏维持高位，鲜蛋供应保持充裕。目前气温已明显回升，鲜蛋容易变质，不宜久存，而各环节冷库数量和库容均有限，鲜蛋储存和销售压力颇大。
消费上，随着疫情明显好转，大部分地区已有序复工。但防控要求依然较严，尤其是在北上广等大型城市，团膳、户外消费等聚集性就餐行为仍被限制，学校食堂也还在等待开学通知。这将决定短期鲜蛋的终端采购量仍难以提升。
供需失衡的压力下，鸡蛋或延续弱势震荡。是否会出现2017年二季度深度跳水的行情，个人认为较难。原因在于：
1、消费趋暖。节后历来为鸡蛋的消费淡季，今年受新冠疫情影响，消费受到的冲击更为严重，不过，蛋价并未一落千丈不回头，而是随着节后复工增多，逐步震荡上行，目前2.8-2.9元/斤的批发价处在近年正常偏低的水平。后期随着气温进一步上升，疫情防控条件将更为有利，集中性消费或将逐步放开。近日发改委已表示，“为促进国内消费回补和潜力释放，国家发改委将突出抓好两件事。一是指导地方落实好既定的扩消费政策措施，包括十九个方面的扩消费举措。二是支持地方结合自身实际有针对性推出一批务实管用政策措施。”在政府有力调控下，预计后期整体消费环境将趋暖，这一政策春风或也将令鲜蛋市场受益。
2、今春暂无规模性蛋鸡疫情。2017年蛋价巨幅下跌是因H7N9禽流感爆发，令终端排斥鲜蛋在内的一切禽类产品。今年暂无规模性蛋鸡疫病发生，消费者心理上没有恐慌，只是以往的消费结构被打破，由家庭5：户外3：加工2演变为家庭7：户外1：加工2，或者家庭占比更多的一种模式，消费由相对分散变得更为分散，总量上减少或并不明显。
3、肉鸡断档或带来增淘。受春节前后种蛋停孵和新冠疫情交通受阻影响，自3月中旬开始，出栏毛鸡将逐步减少，预计将持续到4月中旬左右。肉鸡断档，毛鸡和鸡肉价格将受到较强支撑，淘汰鸡价格或也将受到提振。届时如果蛋价维持不温不火的态势，淘鸡或有望加速。虽超龄老鸡量有限，难以对在产存栏构成实质性影响，但增淘毕竟利于减压。
4、猪价维持高位。目前国内生猪均价维持在36元/公斤的高位，而2017年同期是在17元/公斤附近。2019年下半年猪价飞涨，带动了禽蛋类产品大幅上行，在猪肉缺口未见明显缩小的情况下，猪价或维持高位，对蛋价也将起到支撑。不过在蛋鸡养殖的大力扩张下，猪肉的替代红利或将缩小。
图1：鸡蛋主产区现货价格(元/斤)
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图2：鸡蛋主销区现货价格(元/斤)
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图3：全国鸡蛋贸易形势
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图4：鸡蛋产销价差(元/斤)
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2、存栏推演
受新冠疫情影响，武汉芝华数据尚未开工，蛋鸡存栏数据暂止于2019年12月份：12月存栏概况：芝华所监测地区在产蛋鸡存栏为11.35亿只，环比减少1.72%，同比增加8.45%;当期新增开产8628万只，环比增加14.4%，占在产总量的7.6%;淘汰蛋鸡1.0609亿只，环比增加0.6%;后备鸡存栏2.87亿只，环比增加3.55%，同比大幅增加34.79%。全国蛋鸡总存栏为14.22亿只，环比减少0.69%，同比增加12.91%。
从鸡龄结构来看，0-119天的后备鸡占比22.35%，环比增加0.77%;120-180天的小蛋在产蛋鸡占比6.82%，环比减少1.45%;180-270天的中蛋在产蛋鸡占比22.45%，环比减少1.14%;270天以上的大蛋在产蛋鸡占比48.38%，环比增加1.82%，其中450天以上即将淘汰的老鸡占比9.97%，环比减少0.74%。综合来看，12月份老鸡占比继续减少，后备鸡继续增加，大蛋在产蛋鸡增加明显。
补栏方面，12月育雏鸡补栏9850万只，环比增加3.85%，同比大幅增加45.11%，同期五年均值为8136万只，为近7年来的补栏最高水平。12月前半月，蛋价较11月下旬有所回升，总体利润仍在近年高位，养殖户补栏意愿仍较强，尤其是2万只规模以上的养殖户，补栏增加明显。
淘汰方面，12月淘汰蛋鸡1.0609亿只，环比增加0.6%，同比增加22.2%。临近春节，养殖户看跌预期增强，淘鸡速度保持正常偏快，屠宰场收购量也较前期明显增多。
接下来，是我们对今年上半年的存栏趋势推演：
首先是一季度。新增开产。2020年1、2、3月新增开产主要受2019年9、10、11月份雏鸡补栏量决定，其中，9月补栏8123万只，环比8月减少9.7%;10月补栏9142万只，环比9月增加12.6%;11月补栏9484万只，环比10月增加3.74%。意味着2020年一季度新增开产量将较去年末先减后增。老鸡淘汰量。按照1.5年(540天)的生长期来算，目前适龄老鸡多是2018年7月份以后所补，而2018年7-9月份雏鸡补栏数量分别为7003、6343、5963万只，对比来看，待淘老鸡量不及新增开产量。随着活禽交易陆续放开，淘汰鸡量有望上升，但老鸡总量不大，且养殖户目前亏损较少，提前淘汰的意愿或较低。整体来看，2020年一季度在产存栏或呈逐步上升态势。
再看二季度。新增开产。4、5、6月新增开产主要受2019年12月、2020年1月和2月的雏鸡补栏量决定，其中2019年12月补栏9850万只，环比11月增3.86%;2020年1月暂按5年均值7700万只计;2020年2月受新冠疫情影响，按5年均值*60%计，约为4380万只。老鸡淘汰量。按照1.5年(540天)的生长期来算，不考虑强制换羽的情况下，二季度待淘老鸡量将受2018年10-12月的雏鸡补栏量影响，当时这三个月的补栏量分别为6589、6705、6788万只，另外再加上今年2月活禽市场关闭延淘的部分老鸡。对比新增开产与淘汰，预计二季度在产存栏或将先增后减，5月份将达到峰值。
图5：在产蛋鸡存栏(亿只)
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图6：淘汰量与新增开产
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图7：育雏鸡补栏
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图8：主产区蛋鸡苗价格(元/羽)
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图9：淘汰鸡贸易形势
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图10：主产区淘汰鸡价格(元/公斤)
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图11：主产区肉鸡苗均价(元/羽)
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图12：主产区白羽肉鸡均价(元/公斤)
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第三部分 策略逻辑
短期供需失衡，蛋价或难改弱势震荡，但在消费趋暖、猪价维持高位的预期下，蛋价进一步下跌的空间或有限。盘面上，后期主力将逐渐转至09合约。目前09合约尚在近年同期相对高位水平，技术上承压，短期重点关注补栏情况，若相对正常，则在消费题材炒作前，或难逃一跌。但远期市场的不确定性较强，包括需求的恢复、节日消费题材以及生猪产能恢复情况等均将带来影响，一旦交易重心由存栏转至消费，盘面也将迎来转向。
操作上，单边：短期逢高沽空为主，不宜过分追空。05合约下方暂看2800-2900;09合约下方暂看3900附近。套利：05合约目前已回到节后低点附近，与现货几近平水，进一步下探空间需视现货而定，09合约技术性承压，短期9-5价差受现货的影响仍较大，波段操作为主。后期一旦09合约开始交易消费题材，9-5价差有望持续走强。