摘要:PPI同比增速下行叠加LPR企稳，企业部门实际利率水平上行，政策利率调整的空间和必要性都在提升。数量上，央行操作上保持了相对宽松的供给，10月以来已经净投放4700亿元;价格上，预计四季度依然有调降MLF利率的可能，11月是比较重要的落地窗口。
市场纠结和等待的背后，反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确：短期基本面预期筑底企稳，国内货币政策量价齐松，外资流入A股也会逐步提速。另外，市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势：靴子逐步落地后，增配A股依然是大部分资金的选择。
月度级别反弹变奏不改趋势
市场在等待各类信号明确
三季度GDP数据影响下，市场对基本面和政策预期一度降至“冰点”，且近期还担忧资本市场改革的短期冲击。市场反弹节奏放缓，进入等待期。但是，我们判断市场等待落地的靴子最终影响都会偏正面，市场将进入稳步上行阶段。
等待短期基本面筑底企稳的信号
首先，考虑到2018年年底出现了“融资底”，A股盈利同比增速应该在2019Q2~Q3应该是到达本轮周期的底部：剔除资产减值的因素后，预计即将披露结束的三季报显示A股2019Q3盈利增速接近Q2水平，进一步下行压力有限。
其次，信用周期依然处于震荡上行的扩张通道中，预计11月上旬将公布的社融数据会稳健向上，支撑跨年的基本面预期。
再次，今年地产投资向好更多是开发商微观决策的结果，这轮完工周期韧性较强。
最后，即使是在整体疲弱的三季度宏观数据中，9月数据也已显示出结构企稳的迹象。
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上市公司盈利增速大概率
在今年3季度见底，最晚4季度
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资料来源：Wind，中信证券研究部
等待国内货币政策价格宽松的信号
从CPI拆分看，国内处于猪价驱动的食品通胀和非食品价格下行的两难之中，但短期的通胀制约不足以对国内货币宽松构成实质约束。
PPI同比增速下行叠加LPR企稳，企业部门实际利率水平上行，政策利率调整的空间和必要性都在提升。数量上，央行操作上保持了相对宽松的供给，10月以来已经净投放4700亿元;价格上，预计四季度依然有调降MLF利率的可能，11月是比较重要的落地窗口。
等待外资流入提速的信号
美联储的Mini-QE和欧央行的资产购买计划顺次启动，2019年10月中开始，美欧日央行进入实质性扩表阶段，预计未来8个月月均扩表规模1000亿美元左右。扩张的全球流动性加剧了“资产荒”，预计全球优质而稳定的权益资产依然会被增配。相比降息，扩表对股市估值的支撑作用更明显。11月预计是年内外资流入A股的最后一个小高峰。
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美联储、欧央行及日本央行资产规模
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资料来源：CEIC，DataStream;中信证券研究部策略组预测
投资者对资本市场改革
短期影响预期过于悲观
市场近期对改革短期落地的负面影响预期过于悲观。我们预计减持规则的调整将是渐近式的，且理顺进出机制后，也有利于引入一度长期观望的产业资本入市，基于产业逻辑的并购重组也会更加活跃。
另外，无论是减持制度调整、创业板注册制、信息披露，还是退市制度，资本市场改革的目标都是理顺市场机制，有利于市场的长期发展，其推进情况也会考虑短期市场环境和潜在风险。
待靴子落地，信号明确后，
增配A股依然是大部分资金的选择
全球性的“资产荒”和渐近的MSCI纳入因子再次提升下，无论是基于套利交易还是长期配置的需求，继续增配A股都是外资的必然选择。
2019Q3公募基金仓位仍处于2015年以来较高水平，对总仓位不低的公募基金而言，考虑已有仓位和配置性价比，预计增配低估值权重板块也会逐渐成为共识。
对于仓位已连续降四月的私募基金而言，未来有增配A股的空间，只要市场热点不断，后续增配的动机也会强化。
风险因素
A股三季报披露情况显著低于预期;中美分歧和冲突超预期加剧，外资短期流出A股;海外流动性宽松力度明显低于预期。
市场近期对改革短期落地的负面影响预期过于悲观。我们预计减持规则的调整将是渐近式的，且理顺进出机制后，也有利于引入一度长期观望的产业资本入市，基于产业逻辑的并购重组也会更加活跃。