摘要:华丰的铝板带年产能逾10万吨, 2018年铝箔产能已满负荷。 2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地,预计项目将于2020年2月后逐步投产。
【研究报告内容摘要】
事件10月 29日,万顺新材发布 2019年三季报。
2019Q1-3公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%;归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%;扣非后归母净利润 0.81亿元,同比增长 39.56%。其中 2019Q3当季公司实现营业收入 11.25亿元,同比增长 2.35%;归母净利润 0.38亿元,同比增长 24.05%;
扣非后归母净利润 0.36亿元,同比下降 22.90%。
公司三季报业绩基本符合预期。
简评
1、铝箔业务短期波动,江苏中基并表增厚业绩2019年以来,公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕,主营板块不断延伸,整体实现稳步增长。 2019前三季度公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%;
归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%。其中:
纸包装业务,顺应下游客户细分需求,细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓,整体发展稳定。
铝箔业务,2019年上半年受到中美贸易战影响,短期美国市场有所波动,但公司通过多样措施及时开拓欧盟、日韩等市场,顺利完成市场转换。伴随其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展,产品矩阵不断完善,预计19年铝箔业务将维持平稳发展。公司于2018Q4完成对江苏中基剩余31%股权的收购,2019Q1-3受到并表因素影响,业绩同比实现增长。
功能性薄膜业务,公司通过持续投入自主研发以实现产品技术领先,2019Q1-3研发费用0.89亿元,研发费用率2.82%,保持较高水平。其中公司自主开发的纳米银膜适用于大尺寸和柔性曲面屏,导电效率更高,可以替代传统ITO导电膜。
2、美信铝箔项目逐步提升产能,炫光膜、高阻隔膜等功能性薄膜业务发展可期目前江苏中基的铝箔年产能为 8.3万吨,孙公司安徽美信、江苏
华丰的铝板带年产能逾10万吨, 2018年铝箔产能已满负荷。 2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地,预计项目将于2020年2月后逐步投产。
5G手机去金属化带动装饰膜市场发展,高阻隔膜募投设备有望20年投入使用。手机3D玻璃后盖伴随5G时代的来临在终端应用广泛,但由于3D玻璃的结构特殊性,纳米喷涂和炫光膜贴合为主流装饰方式,一方面为5G手机后盖形成渐变、变色等多样化色彩,另一方面结合3D玻璃后具有防爆功能,纳米炫光膜需求量快速上升。自2019年下半年开始,公司炫光膜业务订单持续高增,同时由于炫光膜新推出市场、毛利率保持较高水平,我们预计将有效提升公司业绩。同时,公司18年可转债募投项目设备预计将于2020年上半年到位,产能实现大幅提升,有望推动高阻隔膜业务快速发展。
3、净利率环比有所改善,期间费用管控良好盈利能力方面,2019Q1-3公司综合毛利率为12.15%,同比下降0.57pct;其中2019Q3综合毛利率为12.17%,同比下降2.67pct,环比下降2.35pct。2019Q1-3净利率为2.47%,同比0.72pct;其中2019Q3净利率为3.17%,同比下降0.97pct,环比提升0.93pct。
期间费用方面,2019Q1-3公司期间费用率为8.48%,总比下降0.15pct。其中销售费用率同比上升0.20pct至2.11%,管理费用率同比下降0.10pct至5.06%,财务费用率同比下降0.26pct至1.20%。
投资建议:
我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 1.67亿元和 2.22亿元,同比增速分别为 37.21%和 32.76%,对应 PE 为 24.9x 和 18.7x,维持“买入”评级。
风险提示:
原材料价格和汇率大幅波动,功能性薄膜开拓及需求不及预期等。