摘要:公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP9万吨/年。
【研究报告内容摘要】
事件:2019年12月13日晚,国务院新闻办公室举行新闻发布会,发布中方关于中美第一阶段经贸协议的声明,双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。
主要观点:
1.中美第一阶段贸易协议文本达成一致,利好公司乙烯项目
自2017年9月,公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目,具体产品包括144万吨/182万吨EO/EG,40万吨HDPE。2018年3月,公司与美国能源运输公司(EnergyTransfer)、英国航海家气体运输公司(NavigatorGas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019年5月8日,公司连云港16万立方低温乙烷储罐项目3号储罐拱顶到达设计位置,圆满完成气压升顶工作。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受此前中美贸易冲突影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,进而影响项目盈利能力。本次,中美双方首次就一阶段协议文本达成一致,表明一年多来,中美经贸磋商取得实质性进展,利好全球经济及资本市场,特别是有利于双方互补性领域合作。虽然一阶段序言中未提及能源,我们维持前期判断,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。中美经贸朝着改善的方向发展,有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。该项目计划2020年Q4投产。
2.现有C3产业链盈利良好
公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP9万吨/年。2019年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为2.20亿元、3.37亿元、3.65亿元,总计9.22亿元,同比+48%。
3.盈利预测与评级
假设乙烯项目一期2020年底投产,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.23亿元、13.61亿元、24.31亿元,对应EPS1.15元、1.28元、2.28元,PE13.9X、12.5X、7X。考虑公司为C3产业链龙头,乙烯项目稳步推进,补齐C2产业链,未来成长空间大,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅波动,在建项目进度不及预期。