摘要：油价下降带来原料端成本的下降，石化相关产品的价格也会下降。但考虑到油价低于40美元/桶时国内汽柴油不再调价，以及化工产品处在更为下游环节其降价幅度相对要小(价差扩大)，低油价利于石化行业的发展。
来源：银河证券
摘要
◆我们继续看好低油价下的两条投资主线，一是不含石油开采业务的石油加工企业，将受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化(4.23 -5.58%,诊股)(600688.SZ)、恒力石化(12.89 -1.75%,诊股)(600346.SH);二是看好下游刚性需求细分领域如改性塑料、轮胎等的投资机会，推荐玲珑轮胎(19.37 +2.38%,诊股)(601966.SH)、赛轮轮胎(3.95 +0.51%,诊股)(601058.SH)。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化(13.91 +0.65%,诊股)(002648.SZ)，也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。
核心观点
01
投资事件
截至3月13日，Brent和WTI原油报收33.85美元/桶、31.73美元/桶，自2020年以来分别大幅下跌48.7%、48.0%。
02
分析判断
(一)供需忧虑加剧，油价短期内或继续探底
在供给端， 4月份石油产量或将大幅增加。3月10-11日，沙特、 俄罗斯纷纷表态将创记录提升石油产量。沙特拟在4月起将原油供应量大幅提高至1230万桶/日(较2月提升 27%);俄罗斯表示可以将产量提升50万桶/日。当前美国原油产量基本维持在1300万桶/日，但商业原油库存连续数周增加。假设沙特、俄罗斯产量均达到所表态的创纪录水平，其他OPEC减产国恢复减产前产量，与2月份相比，OPEC和俄罗斯在4月份将带给石油市场约400万桶/ 日供应增量。
在需求端，2020年石油需求增长预期大幅下降。随着全球新冠疫情继续蔓延以及更多国家开始实施出行限制措施，原油需求蒙上巨大阴影。OPEC、EIA、IEA纷纷大幅下调全球石油需求增长预期。OPEC预计2020年全球石油需求仅增加6万桶/日，较之前预测减少92万桶/日。IEA下调2020年需求增长预期近100万桶/日，需求较2019年下降9万桶/日，是2009年以来首次下滑。EIA则将2020年全球原油需求增速预期下调66万桶/日至37万桶/日。
石油市场供需失衡有望进一步加剧，短期内油价可能继续探底，不排除未来几周跌至20-30美元/桶区间的可能。
(二)油价不可能长期维持低位，中期看弱反弹行情
考虑到美国页岩油开采成本约为40-50美元/桶、OPEC和俄罗斯财政平衡油价较高(如沙特、俄罗斯2020年财政平衡油价约为83.6美元/桶、42.4美元/桶)等因素影响，我们认为油价不可能较长时间处在当前30多美元/桶的低位水平，随着供需变化价格会达到再平衡，中期看油价弱反弹行情。价格战持续时间、OPEC+能否达成新一轮减产协议、全球新冠疫情控制情况等因素决定了油价反弹的时间和空间。
(三)低油价利好石化行业发展，有助于盈利能力提升
油价下降带来原料端成本的下降，石化相关产品的价格也会下降。但考虑到油价低于40美元/桶时国内汽柴油不再调价，以及化工产品处在更为下游环节其降价幅度相对要小(价差扩大)，低油价利于石化行业的发展。Brent原油价格在50美元/桶以下时，石化行业处在高 盈利区间，油价越低盈利能力越强。2019年Brent原油均价为64.16美元/桶，预计2020年均价要显著低于去年水平，利于石化行业盈利能力的恢复。
03
投资建议
我们继续看好低油价下的两条投资主线，一是不含石油开采业务的石油加工企业，将受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化(600688.SZ)、 恒力石化(600346.SH);二是看好下游刚性需求细分领域如改性塑料、轮胎等的投资机会，推荐玲珑轮胎(601966.SH)、赛 轮轮胎(601058.SH)。 此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化 (002648.SZ)，也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。
04
风险提示
油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。