摘要：1-2月，全国发电设备利用小时530小时，同比下滑13.3%;其中水电/火电/核电/风电同比分别下滑12.2%/13.3%/6.6%/10.8%至380/633/970/313小时。高频数据显示，前2月水电流域间分化明显，其中预计三峡出力基本持平，贵州水电发电量同比增长，澜沧江流域来水偏枯。
来源：中信证券(22.36 +0.58%,诊股)
2020Q1电量预计表现平淡，或将影响电力板块一季报业绩，但全年来看电量将有回补，且火电仍处于盈利修复周期，水电受益于利率下限带来的估值持续提升。电力公司普遍大幅破净且高股息优势正在显现，在当前环境具有明显的配置价值。我们推荐华电国际(3.05 -2.87%,诊股)、浙能电力(3.36 -0.88%,诊股)、华能国际(4.32 -3.36%,诊股)、川投能源(8.77 -1.46%,诊股)、长江电力(16.36 -2.15%,诊股)等。
受疫情影响，二三产用电量同比大幅下滑。
2020年前1-2月，全社会用电量10,203亿kWh，同比下滑7.8%;2月单月用电量4,398亿kWh，同比下滑10.1%。1-2月，一产、二产、三产及居民累计用电增速分别为+3.9%/-12.0%/-3.1%/+2.4%，同比2019年1-2月增速分别变动-4.0/-13.2/-13.5/-8.7个百分点。受疫情影响，二、三产用电增速大幅下滑，居民用电量逆势维持增长。四大高耗能行业中，2月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为-3.4%/-2.4%/-27.8%/-13.4%，增速相比12月分别变动-0.5/-8.1/-33.0/-13.6个百分点，增速全部回落。
风电投资同比提升，其余电源全部回落。
1-2月，全国发电装机容量1914.8GW，同比增长5.8%，增速与2019年全年持平;其中火电/水电/核电/风电/太阳能(3.44 +1.18%,诊股)同比增长幅度分别为+4.5%/+2.1%/+6.2%/+13.2%/+15.4%。从电力行业工程投资完成情况来看，1-2月电源投资同比下滑10.9%，增速较2019全年水平下滑23.5个百分点。其中风电投资同比增长140.9%，或为受益于抢装;水电/火电/核电/太阳能投资同比分别下滑40.9%/22.3%/40.4%/10.9%，水电/风电/火电/核电/太阳能投资占比分别为30.0%/36.9%/15.7%/13.4%/3.7%。
利用小时数普遍同比下滑，水电流域间分化显著。
1-2月，全国发电设备利用小时530小时，同比下滑13.3%;其中水电/火电/核电/风电同比分别下滑12.2%/13.3%/6.6%/10.8%至380/633/970/313小时。高频数据显示，前2月水电流域间分化明显，其中预计三峡出力基本持平，贵州水电发电量同比增长，澜沧江流域来水偏枯。
综合考虑疫情短期影响与复工后补偿效应，下调全年预测至3.0%。
我们在2019年11月发布的公用事业2020年度策略报告中曾预测2020年全社会用电量增速或在4.0%左右。疫情对2020Q1用电需求或带来不利影响，但伴随国内复工形势好转，叠加政策扶持预期，预计后续季度用电量有望出现补偿式增长。综合考虑下，预计3月单月用电量同比下滑2.1%左右，我们将全年用电量增速预测由此前的4.0%小幅下调至3.0%。
风险因素：
用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。
投资策略。
2020Q1电量预计表现平淡，或将影响电力板块一季报业绩，但全年来看电量将有回补，且火电仍处于盈利修复周期，水电受益于利率下限带来的估值持续提升。电力公司普遍大幅破净且高股息优势正在显现，在当前环境具有明显的配置价值。我们推荐华电国际、浙能电力、华能国际、川投能源、长江电力等。