摘要：3月第三周全国水泥出货率59.5%，环比+20.2pcts，印证下游工程复工节奏加快，我们预计4月上旬下游的复工、产能效率，以及水泥生产线复产将逐步正常化，在4月份中旬料开始出现一定赶工潮。目前全国平均吨价格仍较去年同期高出15-20元，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳;
来源：中信证券(21.89 -3.40%,诊股)
根据目前的情况，80%以上工程项目已复工，但产能效率仍有提升空间，我们预计4月份产能有望基本恢复正常，并在4月中旬开始会出现一定赶工潮。专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建稳增9%-12%的判断。继续推荐与基建相关度高的水泥龙头，在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头以及低估值建筑央企。
建筑企业复工更新：80%以上项目已复工，但产能效率仍有提升空间，4月份产能有望基本恢复正常。
据我们调研部分建筑企业最新的项目复工情况，80%项目已复工，但从产能效率看各子领域情况各异。
1)央企：整体复工率达80%-90%，重点项目基本复工;人员到岗率85%以上，但存在因人员隔离、物资材料运输等影响产能发挥的情况，预计4月份有望基本恢复正常。
2)园林：复工率90%-100%，人员、物资到位情况良好，产能正常发挥。
3)装饰：公装80%复工，地产建设周期预计较往年滞后;家装往年开工在3月左右，目前由于小区防疫管制原因基本停滞，预计4月全面好转。
4)设计：设计部分2月底已复工，现场作业受制于前期人员流动，目前已有好转。
水泥行业复产更新：下游需求整体较快恢复，产线同步逐步复产。
据我们调研水泥行业的生产情况，3月中旬下游需求整体较快恢复，出货量环比迅速回升：
1)华南：熟料生产线复产达70%，企业发货达80%-90%;
2)华东：熟料生产线复产60%-70%，企业发货达70%-80%;
3)华北、西北：3月15日后错峰生产的产线陆续复产，企业发货30%-40%;
4)东北：库存仍在高位，大部分产线将继续停产至4月;
5)西南：熟料生产线复产达60%-70%，企业发货70%-80%;
6)湖北：除武汉外陆续复工，鄂西50%以上复工，鄂东因靠近武汉正陆续复工。
专项债用于基建比例或继续提升，维持2020年基建稳增9%-10%的判断;若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至12.2%。
据21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域;若消息属实，我们认为专项债用于基建比例或继续提升，我们根据专项债规模及投向基建比例做一定测算：假设专项债规模2.8~3.2万亿、投向基建比例45%~70%，预计对应基建投资增速在8.3%~14.8%区间，其中在专项债规模3万亿、投向基建比例50%的中性假设下，对应基建增速为9.9%。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若顺利落地(预计约5000亿)，或将带动基建进一步回升(增速约12.2%)。
水泥出货迅速回升印证下游复工节奏加快，预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。
3月第三周全国水泥出货率59.5%，环比+20.2pcts，印证下游工程复工节奏加快，我们预计4月上旬下游的复工、产能效率，以及水泥生产线复产将逐步正常化，在4月份中旬料开始出现一定赶工潮。目前全国平均吨价格仍较去年同期高出15-20元，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳;预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。
风险因素：
疫情控制不及预期;各地复工推迟超预期;信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
投资策略
我们推荐：
1)水泥：继续推荐全国综合龙头海螺水泥(51.73 -2.16%,诊股)(A/H);区域上推荐：需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(京津冀、陕西等)区域，关注新增供给逐步消化、需求存在韧性的华南区域。推荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥(H)，整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥(20.07 -1.13%,诊股)，以及受益粤港澳大湾区建设、广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股(H)，建议关注塔牌集团(12.63 -0.32%,诊股)、天山股份(11.53 +0.87%,诊股)、祁连山(12.89 +2.38%,诊股)等;
2)把握融资趋松、再融资放松下园林行业估值业绩修复机会。推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态(21.02 +1.45%,诊股)、绿茵生态(16.91 -1.69%,诊股)，关注美尚生态(10.06 -5.27%,诊股)等;
3)低估值建筑央企：推荐中国铁建(9.51 -2.86%,诊股)、中国建筑(5.11 -2.11%,诊股)、中国中铁(5.22 -2.61%,诊股)。