汽油和柴油的消费税已经提高了10-13卢比/升，而OMC则需要承担。
汽油和柴油的消费税已经提高了10-13卢比/升，而OMC则需要承担。这意味着汽车燃料总销售利润率将从20年5月5日的19卢比/升下降至20年5月6日的6.9卢比/升，跌幅为64%(12.1卢比/升)。假设销量同比下降32-62%，我们估计1)净利润率将从20年5月5日的14.5-16.5卢比下降至20年5月6日的2.3-4.4卢比/升，以及2)21财年第一季度的净营销利润率为5.4-7.4卢比/升。
我们不再对FY21E的净营销利润率为2.5-3.0 / l卢比充满信心。FY21的原油吞吐量和销量将下降。最近柴油裂缝的暴跌也是一个令人关注的问题。因此，我们下调了OMC的数量和GRM估计，这意味着将其FY21E EPS降低10-27%，将目标价格降低16-34%。我们还将OMC评级从买入下调为持有。
消费税的大幅提高使销售利润率急剧
下降自20年3月16日以来，汽油和柴油的炼油厂转让价格(RTP)的下降没有传递给消费者，这提高了汽车燃料销售的总利润率。但是，政府现在将汽油和柴油的消费税提高了10-13卢比/升，这是OMC必须承担的。这意味着1)汽车燃油总销售利润率将在20年5月6日下降64%至6.9卢比/升，而2)净销售利润率将在20年5月6日降至2.3-4.4卢比/升。我们估计21财年第1季度汽车燃料总销售利润率为9.9卢比/升，净利润率为5.4-7.4卢比/升，销量同比下降62-32%。OMCs的Q1FY21E汽车燃料营销Ebitda的增长将是1)如果净利润率为5.4卢比/升，则仅按年增长6-10%; 2)如果净利润率为7.4卢比/升，则按年160-171%。
损害FY21E的盈利前景和投资者情绪
我们对OMC的乐观看法主要是由于对OMC的汽车燃料净销售利润率在FY21E达到创纪录的2.5-3.0 / l卢比或更高的预期。它本可以帮助OMC弥补由于锁定而导致的销量和原油吞吐量可能下降的情况，并且仍然报告非常可观的收益。但是，消费税的提高不仅削弱了OMC的21财年盈利前景，而且可能导致其降级。
锁定可能导致销量和吞吐量急剧下降
锁定意味着汽油和柴油的消费量在20年4月1日至15日同比下降了64-61%，OMC的炼油利用率降至50-70%。两次锁定期延长表明OMC的FY21E的原油吞吐量和销量下降。OMCs GRM在21财年第一季度的健康价格为5.5-6.5美元/桶，但上周柴油裂解价跌至6美元/桶，5月5日跌至1美元/桶令人担忧。
削减OMC的FY21E每股收益，目标价
我们现在假设OMC的FY21E销量同比下降15%，原油吞吐量下降10-15%，并将其GRM预估从4.5-5.5美元/桶下调至4.0-4.5美元/桶。这意味着其FY21E每股收益将减少10-27%(在较低基数下仍同比增长190-468%)。由于存货增加(21财年底布伦特原油价格为35-45美元/桶)，IOC的 FY21E每股收益将为55-105%，HPCL为30-58 %，BPCL为40-75%。