摘要:2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升;
【研究报告内容摘要】
[事件:] 公司公告 2019年前三季度实现营收 44.32亿元, 同比下滑2.02%,归母净利润 10.53亿元, 同比下滑 15.65%; 其中 Q3单季度实现营收 15.72亿元,同增 5.42%,归母净利润 3.53亿元,同比下滑 8.9%。
点评:
Q3量升价跌,业绩略低于预期。 19年前三季度公司实现水泥销量1314.75万吨,同比增长 8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速( 0.99%), 其中 Q2销量约 490万吨,同比增长约 16%。 广东地区 7-8月上旬仍受雨水天气影响, 工程施工进度缓慢, 导致 7月广东省水泥产量同比下滑 0.67%,但随着进入 8月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复, 8、 9月份广东水泥产量分别同增 3.54%、 18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致 7月份区域价格仍处下行通道,进入 9月份区域价格才出现明显回升, 我们测算 Q3公司水泥熟料平均出厂价约 305元/吨,同比下滑约 23元/吨, 环比下滑约 10元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3吨成本约 202元/吨,同比增长约 1.2元/吨,吨毛利约为 102元,同比下滑约 24元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约 16元/吨,同比基本持平。
公司现金流良好, 资产负债表强劲。 三季度公司经营性现金流为 4.69亿元,同比小幅增长, 环比二季度增长约 32%;报告期末,公司在手现金为 8.84亿元, 可交易性金融资产约 20亿元, 资产负债率仅为13.2%, 公司整体现金流良好, 充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东, 公司中期已向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约 6%,十分具有吸引力。
2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升; 我们认为, 在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量, 提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。
投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.22( -15.9%)、 1.5( +23%)和 1.7
( +13.5%) 元,对应 19-21年 PE 估值分别为 8、 6.5和 5.7倍, 暂时维持目标价 13.6元和 “ 买入” 评级。
风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;