摘要:外部贸易摩擦拉锯、内部需求下行背景下，市场仍然欠缺系统性反转机会，行情以交易、结构为主;业绩确定性和估值合理性仍是市场主线。流动性有望边际回暖，12月市场赚钱效应优于11月。四季度基本面下行压力不减，盈利难有较强正贡献。
来源：中银国际证券
投资摘要
策略观点：外部贸易摩擦拉锯、内部需求下行背景下，市场仍然欠缺系统性反转机会，行情以交易、结构为主;业绩确定性和估值合理性仍是市场主线。流动性有望边际回暖，12月市场赚钱效应优于11月。四季度基本面下行压力不减，盈利难有较强正贡献。虽然猪价上行幅度及联储降息预期对国内流动性宽松节奏影响尚存，随着降息窗口打开，低利率环境叠加年末配置时点，权益资产配置需求增加。中美贸易不确定性尚存或仍为影响市场风险因素，随着专项债额度提前发放，年末政策托底预期增加。行业上稳定配置仍然以低估值、高股息的防御型板块为主;关注行业景气向上的农林牧渔、消费电子板块配置机会。主题上围绕5G成长产业链布局，以及区域国企改革上海、深圳板块机会。
组合回顾：行业组合与个股组合收益均优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-0.78%，表现优于市场0.71%;“老佛爷”金股组合绝对收益4.65%，表现优于市场6.15%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.46。
12月中银国际证券金股组合为：平安银行(15.33 +0.26%,诊股)(银行)、璞泰来(68.61 -2.13%,诊股)(电新)、卫星石化(14.75 -0.74%,诊股)(化工行业)、晨光文具(45.44 -1.07%,诊股)(轻工)、伊利股份(29.70 +2.10%,诊股)(食品饮料)、凯莱英(122.86 -0.11%,诊股)(医药)、先导智能(37.65 -0.40%,诊股)(机械)、京东方A(3.89 -0.26%,诊股)(电子)、太极股份(34.81 +1.87%,诊股)(计算机)、网顺科技(传媒)。
风险提示：大盘系统性风险;个股层面暴雷。
报告正文
一、策略观点
12月市场展望：外部贸易摩擦拉锯、内部需求下行背景下，市场仍然欠缺系统性反转机会，行情以交易、结构为主;业绩确定性和估值合理性仍是市场主线。流动性有望边际回暖，12月市场赚钱效应优于11月。四季度基本面下行压力不减，盈利难有较强正贡献。虽然猪价上行幅度及联储降息预期对国内流动性宽松节奏影响尚存，随着降息窗口打开，低利率环境叠加年末配置时点，权益资产配置需求增加。中美贸易不确定性尚存或仍为影响市场风险因素，随着专项债额度提前发放，年末政策托底预期增加。行业上稳定配置仍然以低估值、高股息的防御型板块为主;关注行业景气向上的农林牧渔、消费电子板块配置机会。主题上围绕5G成长产业链布局，以及区域国企改革上海、深圳板块机会。
二、11月组合回顾
组合回顾：行业组合与个股组合收益均优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-0.78%，表现优于市场0.71%;“老佛爷”金股组合绝对收益4.65%，表现优于市场6.15%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.46。
三、12月组合
12月中银国际证券金股组合为：平安银行(银行)、璞泰来(电新)、卫星石化(化工行业)、晨光文具(轻工)、伊利股份(食品饮料)、凯莱英(医药)、先导智能(机械)、京东方A(电子)、太极股份(计算机)、网顺科技(传媒)。
四、12月行业特点及关注个股
1、银行行业：平安银行
行业观点：
展望12月，我们认为在国内经济持续下行的背景下，银行资产质量将面临小幅压力，净息差结束阶段性扩大趋势，板块估值缺乏向上弹性，后续需关注稳增长政策发力情况。但目前板块估值较低(对应19/20年0.91x/0.82xPB，4.3%/4.6%的股息收益率)，叠加相对稳健的基本面，股价向下空间不大。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，关注边际改善明显的以平安为代表的股份行以及长期基本面优异的大行和招商银行(36.08 +0.14%,诊股)。
推荐：平安银行
净利息收入增速提升，手续费收入改善。平安银行前三季度净利润同比增 15.5%，符合我们预期(15.5%)，公司主营业务表现向好促使营收同比增速较上半年提升 0.3 个百分点至 18.8%。尽管公司 3 季度息差环比收窄，但可转债完成资本补充到位后，公司资产扩张提速，带动利息净收入增速较上半年提升近 5 个百分点至 21.5%;公司前三季度手续费同比增速较上半年提升近15 个百分点至 17.4%，预计理财业务收入的修复是 3 季度手续费收入增速提升的重要因素。
息差环比收窄，关注资产端定价变化趋势。平安银行 3 季度净息差环比2 季度下降 9BP 至 2.62%，主要受资产端收益率下行拖累，而负债端成本改善幅度放缓。资产端，公司 3 季度贷款投放加快，环比 2 季度增3.21%;扣除贴现后的一般信贷环比下降 2.2%。在 LPR 推行以及公司风险偏好收敛的背景下，公司资产端收益率较 2 季度下行 10BP 至 5.17%。我们认为后续需要关注公司资产端有效信贷需求以及定价变化趋势。负债端，零售存款表现的改善促使 3 季度零售存款成本率较 2 季度下行11BP 至 2.58%，叠加同业负债成本压力的持续缓解，3 季度负债端成本率较 2 季度下行 2BP 至 2.62%，但改善幅度较 2 季度(6BP)有所放缓。
不良确认力度加大，拨备水平提升。3季度不良贷款率环比持平为 1.68%。我们测算的公司 3 季度年化不良生成率为 2.24%，环比上行 25BP，维持在较高水平。公司资产质量前瞻性指标有所改善，3 季度关注类贷款占比环比下行 9BP 至 2.39%，整体风险可控;逾期 90 天以上贷款/不良贷款较 2 季末下降 7 个百分点至 87%，不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比 2 季度提升 3.65 个百分点至 186%，拨贷比提升 7BP 至 3.13%。
2、电新行业：璞泰来
行业观点：
新能源汽车：一方面，国内当前产销较差，且或将持续到明年上半年，市场对此已基本形成一致预期。另一方面，海外市场与车企电动化催化不断，特斯拉国产车型、大众MEB平台新车型等预期爆款车型有望促进全球电动化加速、刺激全球新能源汽车需求爆发。我们维持行业基本面筑底的判断，建议逐步加大配置。另外，产业链上游钴环节，由于供给预期收缩、明后年5G换机潮带来的消费电子需求复苏预期，供需改善的确定性较强，钴价在三季度底部基本确立，看好未来1-2年钴业企业的盈利修复。锂环节供给收缩、供需改善，锂价或仍有最后一跌，看好明年下半年锂业企业的盈利修复。
光伏：国内光伏需求启动较晚，前期产业链量、价均受到一定的负面影响，以隆基股份(24.26 +1.72%,诊股)三季报业绩预告低于预期为契机，板块对上述基本面情况进行了相对充分的反应。展望2020年，国内需求同比高增长概率极大，海外需求初步估计有15%左右的增速，需要在12月进行跟踪观察;整体而言，2020年需求并不悲观。从细分环节来看，单晶硅片短期有降价风险，中期格局最优，建议中期配置隆基股份;单晶电池片短期有望享受有涨价利好，中期受制于供给扩张过快、技术迭代影响，仅具备短期投资价值。下一代异质结电池技术，目前处于产业化初期，可能是未来2-3年的光伏投资主线。
推荐：璞泰来
公司前三季度实现扣非盈利4.21 亿元，同比增长 26%符合预期：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入35.01亿元，同比增长52.80%，实现盈利4.58亿元，同比增长6.83%，实现扣非盈利4.21 亿元，同比增长25.52%;其中三季度单季实现营业收入13.24亿元，同比增长44.91%，环比增长15.30%，实现盈利1.95亿元，同比增长13.11%，环比增长44.37%，实现扣非盈利1.81亿元同比增长58.33%，环比增长43.82%。公司三季报业绩符合预期。
盈利能力触底回升，期间费用率保持稳定：公司前三季度毛利率28.41%，同比下降4.77个百分点，其中第三季度单季毛利率30.83%，同比提升1.17个百分点，环比提升3.51个百分点;前三季度公司净利率13.48%，同比下降5.32个百分点，其中第三季度单季净利率15.67%，同比下降3.15个百分点，环比提升4.01个百分点，公司盈利能力触底回升。公司前三季度期间费用率13.33%，同比提升0.16个百分点，其中销售费用率同比下降0.08个百分点至3.65%，管理费用率同比下降0.47个百分点至3.31%，研发费用率同比提升0.18个百分点至4.37%，财务费用率同比提升0.53个百分至2%。公司前三季度实现经营活动现金流量净额1.84亿元，同比增长2.65%。
3、化工行业：卫星石化
行业观点：
重点产品中，2019年11月环比上个月有超过六成的品种价格下跌。与去年同期相比，上涨的产品约两成，下跌的为八成。行业景气下行趋势未改。但从估值角度，当前板块PB处于近十年最低，PE也接近底部。展望下个月，关注1、供给端持续优化，景气度上行或维持高位的子行业。2、渗透率提升或受宏观经济影响较小子行业。另外，部分周期子行业龙头目前PB跌至非常低的水平，可能存在估值修复。
推荐：卫星石化
单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元，同比增长18.39%;实现归母净利润 5.57 亿元，同比增长 70.43%。其中，第二季度实现营收 30.53 亿元，同比增长 17.18%，实现归母净利润3.37 亿元，同比增长 57.88%，利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算，2019 年上半年 PDH 价差先抑后扬，尤其是进入 6 月份之后开始快速回升，上半年均值为 2349 元/吨，同比下跌 17.25%(6 月份均值为 3,009 元/吨，同比下跌 0.1%，环比上涨 72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响，公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升，公司2019年上半年整体销售毛利率24.23%，比 2018年同期提高了 6.42个百分点，其中，丙烯酸及酯的毛利率达到 26.63%，同比提高了 9.57 个百分点。
在建项目和储备项目陆续投产，公司成长性值得期待。公司年产45 万吨PDH 二期和年产 15 万吨聚丙烯二期项目分别于 2 月、5 月份投产，均运行顺畅，成为公司 2019 年上半年业绩的主要增长点。另外，年产 6 万吨SAP 三期预计在下半年投产，年产 36 万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港(3.74 +1.08%,诊股)石化 320 万吨/年轻烃项目推进顺利，有望在2021 年为公司添加 C2 产业链这一新的主业。同时，公司已经完成了年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE、26 万吨丙烯腈联合生产装置的备案，再融资计划已经公司董事会审议通过，正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外，公司 4 月 13 日公告成立卫星氢能科技有限公司，有望更高效利用公司的副产氢气(PDH 项目富余氢气约 3 万吨/年，烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约 25 万吨/年)。
4、轻工行业：晨光文具
行业观点：
12月看好造纸、包装、文具龙头，精装修及HNB产业链企业。
(1)造纸：12月开始公布的20年废纸进口额度对废纸链行情有催化作用，继续看好有海外原材料优势的龙头纸企，关注白卡纸企业行业格局存改善机遇;
(2)家居行业：地产竣工增速回升至两位数，精装修链条最为受益，关注部分公司治理结构改善机遇;
(3)包装行业：二片罐价格谈判12月开启，若涨价落地将验证集中度提升逻辑;纸包装龙头多元化进展顺利，估值受益于下游5G消费电子产品放量;
(4)新型烟草：电子烟禁令利好HNB发展，利好海外供应商及国内中烟体系内公司;
(5)文具：经营状况符合预期，龙头下跌后估值吸引力有所提升;
(6)其他版块：生活用纸：浆价短期企稳概率大，成本下跌逻辑已基本反映。
推荐：晨光文具
传统核心业务增速环比提升。报告期内，公司营收同比增长29.8%，其中19Q3单季增速环比提升至33.0%，其中书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务营收分别同比增长12.4%、36.3%、12.2%、47.8%，19Q3分别同比增长15.6%、49.7%、14.0%、36.8%，普遍有所提升。公司积极进行业务与渠道拓展，传统门店增至 8万多家，其中粘性最强的加盟店净增约500家至9千家左右，产品品类的改进提供了营收的增长。另外，今年5月并表的上海安硕19Q3实现营收超1亿元，为传统业务(包括晨光科技线上销售收入)贡献营收增速超6%，助其前三季度营收同比增长19%，较19H1(YoY14.8%)有明显好转，保持高质量增长。
新业务保持高速增长。报告期内，公司积极拓展新客户，巩固老客户，助新业务营收同比增长53%，其中，办公直销业务营收同比增长 47.8%，19Q3 同比增长 36.8%，晨光生活馆(含九木杂物社)营收同比增长 91%，19Q3 同比增长 86.3%。截至 19Q3，公司晨光生活馆、九木杂物社分别达125 家、212 家(含 135 家自营店、76 家加盟店)，Q3 单季分别净增-4 家、41 家，九木杂物社新开 100 家的年目标即将达成。
结构优化与增值税下调助毛利率提升。报告期内，公司持续推新品以保 持均价上涨，促高毛利率精品文创业务占比提升至约 10%，叠加增值税下调影响，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务毛利率分别同比+2.0%、2.1%、1.2%、-0.8%，助整体毛利率同比+1.3%至 26.8%，19Q3 同比+2.5%至 27.7%。与此同时，公司销售/管理/研发/财务费用率分-0.3%/-0.1%/+0.0%/+0.0%，19Q3 分别-0.3%/+0.1%/+0.1%/+0.1%，使净利率同比-0.1%至 10.2%，19Q3 同比-0.1%至 10.9%。
5、食品饮料行业：伊利股份
行业观点：
白酒季报后则进入平淡期。4季度茅台酒出货可能提速，茅台一批价可能稳定或回落。2019年春节旺销超预期，2020年春节难有突出亮点。高估值和高仓位可能抑制股价表现。因此我们判断，3季报后至2020年春节这段时间白酒无明显超额收益，步入平淡期。短期来看，估值吸引力不大，中长期继续看好山西汾酒(88.35 -1.11%,诊股)、贵州茅台(1126.92 -0.18%,诊股)。把握低估值品种的超预期机会。如迎驾贡酒(19.97 -2.11%,诊股)、口子窖(53.97 +0.22%,诊股)等。乳业费用投放强度有望减轻。我们判断2019-2020年乳业龙头竞争格局改善趋势不变，伊利股权激励方案获得股东会通过，业绩释放动力有望增强，草根调研判断4季度费用投放强度有减弱迹象，看好伊利股份。
推荐：伊利股份
3Q19收入稳健增长，常温、奶粉增速较快，低温市占率下降。1-3Q19收入同比增12.6%，3Q19增10.8%，延续稳健增长态势，增速大幅超越行业水平。分品类看，1-3Q19液体乳、奶粉、冷饮分别实现收入560.7亿、66.8亿、54.5亿。根据尼尔森，1-3Q19伊利常温产品平均市占率为38.8%，同比提升2.0pct，低温产品平均市占率15.8%，同比下降1.0pct，我们判断可能与竞争对手加大了相关产品投入有关。婴幼儿奶粉19年1-8月市占率6.4%，同比上升0.6pct。产品结构继续升级，明星品种保持了较快增长，1-3Q19金典和安慕希增速都达到15-20%，3Q19金典延续了较快增速，结构升级，有机奶占比提升，安慕希增速放缓，进入稳定增长期。
3Q19净利同比增15.5%，超市场预期，毛销差扩大，龙头竞争趋于理性。虽然原奶价格涨幅较大，但3Q19公司毛利率同比增0.2pct至36.0%。销售费用得到有效控制，1-3Q19\3Q19销售费用率同比降1.5\2.4pct。结合毛利率，3Q19毛销差为14.1%(同比增2.6pct)，2Q19毛销差为11.8%(同比增1.6pct)，费用投放强度有所减弱，我们判断是龙头竞争趋于理性。1-3Q19\3Q19管理费用率同比增0.96\1.0pct，我们判断主要由于职工薪酬同比增加。
乳业费用投放强度有望减轻。我们判断2019-2020年乳业龙头竞争格局改善趋势不变，伊利股票激励方案获得通过，业绩释放动力有望增强，草根调研判断9月费用投放强度有减弱迹象，业绩弹性值得期待。长远来看，伊利有望从乳品龙头升级至综合食品集团。
6、医药行业：凯莱英
行业观点：
国家医保谈判结果公布，总体上对进入医保的品种来说是利好，相关上市公司受益(康弘药业(40.30 +1.31%,诊股)、丽珠集团(30.08 -3.62%,诊股)等)，从长期来看医保改革会逐步弱化医药行业中的销售环节。坚定看好CRO、CDMO行业、疫苗行业、原料药制剂一体化行业、医疗器械行业(含自我诊疗)。
推荐：凯莱英
三季度保持高增长，经营性净现金流大幅增加：Q3 单季收入和利润保持今年以来的高速增长(收入+45.18%，归母净利润+31.63%)。单季经营性净现金流 1.96 亿，较前两季度和去年同期均有较大涨幅，主要原因是今年 6 月末出口订单集中确认，三季度回款金额较大。预收款至三季度末为 4,290 万元，较二季度末增长 66%，订单收入体量有望持续扩大。
单季毛利率环比好转，原材料自产及技术迭代降低成本，美元汇率正向影响：Q3 毛利率 45.20%，较 Q2 提升近一个百分点。年初以来受多因素影响，前两季度毛利下滑。三季度由于公司原料自产及新转移产能的利用效率提升，以及汇率和退税的正向影响，毛利率水平开始好转。随后续自供比例增加、新业务逐渐成熟，毛利率有进一步提高空间。
研发持续投入，新业务及扩建产能奠定未来增量基础：三季度管理费用率由于股权摊销减少而大幅降低(同比-1.78PP)，销售费用率和研发费用率基本保持稳定。公司金山大分子研发中心预计年内可投入运营，带来新业务开拓空间;临床 CRO 业务稳健成长。新建产能逐步投放及产能利用率不断上升，有望保障公司未来的充足增长空间。
7、机械行业：先导智能
行业观点：
整体判断：经过季报考验后，业绩超预期和估值切换都已被市场消化，12月进入真空期，投资机会将会轮换到行业/公司基本面发现预期边际变化，或者竞争格局可能持续优化的行业，例如新能源汽车产业链上的锂电池设备，超跌个股精测电子(40.51 +0.02%,诊股)等。年底资金选择新的配置方向，坚定推荐油服、半导体设备、工程机械、锂电池设备作为重点配置方向。(1)油田服务：行业上行趋势非常确定;(2)半导体设备：新一轮采购高峰已经到来;(3)工程机械：中联的市场地位在季报后会得到资本市场重新定位，盈利持续性高;恒立液压(44.05 +0.99%,诊股)四季度业绩向好;(4)光伏设备：光伏单晶硅片扩产和大硅片扩产大潮叠加;(5)锂电池设备：受益全球电动汽车产能扩张。
推荐：先导智能
CATL 获宝马超预期框架订单，提振全球动力电池行业景气度。CATL 与宝马签订长期采购框架协议，协议超预期包括三个方面：1)签订协议额，在 2018 年 40 亿欧元基础上提升至 73 亿欧元;2)签订供货日期，从 2021年至 2031 年长期供货协议，未来 10 年长远锁定;3)CATL 获宝马大客户订单比例超过 70%，大幅超过三星 SDI(29 亿欧元)协议订单。宝马 2018年电动车销量 14 万辆，电池需求 2-3GWh，此前海外市场三星 SDI 主供，中国市场 CATL 独供。此次 CATL协议合同份额远超三星，我们测算平均每年 58 亿元左右订单，对应 7GWh 动力电池。
CATL 欧洲工厂扩产力度有望加大。2018 年 CATL 公告拟出资 2.4 亿欧元新建德国埃尔富特(Efurt)工厂，设计产能 14GW;2019 年上半年 CATL公告加大投资力度，拟增加到 18 亿欧元扩建，对应产能 30GWh 左右;此后据 CATL 欧洲区总经理宣布，CATL 远期规划将在德国埃尔富特建设世界上单体最大电池生产基地，规划产能目标 100GWh。此次长期框架协议有望加大CATL 欧洲工厂的扩建力度，和加快扩产节奏。动力电池设备厂商有望率先受益。
设备龙头地位无可撼动，订单有望持续落地。先导智能作为国内动力电池设备龙头，具备全球竞争优势，市场地位无可撼动。公司此前正加大整线研发力度，或将充分受益CATL 欧洲工厂的资本开支的增加。我们认为公司有望以整线形式供应获得宁德时代(87.24 -0.19%,诊股)埃尔富特工厂的扩产订单，叠加瑞典 Northvolt 公司扩产在稳步推进，我们认为 2020 年欧洲区域扩产或将成为公司业绩主要增长点，同时测算订单有望达到 20-30 亿元。
8、电子行业：京东方A
行业观点：
苹果2019年新机发布后销量表现超预期，今年12月份相较于去年12月份，供应链没有砍单和去库存压力，叠加苹果Airpods销量较好，基本面层面仍然向好。但是市场方面，考虑到电子板块前期涨幅较大，年底有资金获利了结压力，建议配置前期滞涨板块。面板板块今年以来关注度较低，当前面板价格有止跌企稳迹象，产业链有望迎边际改善。半导体封测由于5G、IOT以及CIS等拉动，产能紧缺，预计明年景气度将持续。
推荐：京东方A
面板价格持续下行拖累上半年业绩，新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39 亿元，同比增长 26.60%。分板块看，端口器件板块实现营收 508.96 亿元，同比增长 29.94%;智慧物联板块实现营收 75.22亿元，同比增长 2.38%;智慧医工板块实现营收 6.64 亿元，同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都 OLED 线和合肥 10.5 代线产能产能利用率的提升。但受 LCD 面板价格持续下行影响，端口器件板块上半年毛利率同比下降 2.36 个百分点，公司综合毛利率同比下降 2.4 个百分点，归母净利润同比下降 43.92%。
OLED 实现新突破，10.5 代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年，成都第6 代柔性 AMOLED 生产线出货量超千片，较去年增加超 300%，良率水平创新高，达到业内较高水平;绵阳第 6 代柔性 AMOLED 生产线已实现量产出货;重庆第 6 代柔性 AMOLED 生产线建设按计划推进。京东方合肥第 10.5 代 TFT-LCD 生产线实现满产，良率超 90%;武汉第 10.5 代 TFT-LCD生产线完成设备搬入。
物联网转型持续推进。上半年，智造服务事业群智能工厂1 升级项目实现设备搬入，智能工厂 2 大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏 M2 上市，新款画屏 S3 与 R1 研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超 1,000 家，累计改造网点数超 330 家;智慧政教自主开发完成 75 英寸 8K 演播系统。智慧医工板块，移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等 15 款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长 33%，合肥医院全面开诊。
9、计算机行业：太极股份
行业观点：
12月观点：国际化风格加强对盘整下行压力持续。截至11月27日收盘，11月计算机(申万)指数跌幅3.2%(算术平均)和3.6%(市值加权平均)，按算术平均表现弱于全A(-1.7%)、创业板(-1.8%)和沪深300(0.2%)。从走势上看来月内前高后低、大市值表现弱于小市值，因此赚钱效应尤弱。(1)月内北上和MSCI扩容等带来外部增量资金，使得底部有所承托，但我们对持续性表示谨慎;(2)市场特点进一步向海外并轨，包括政策层面的注册制扩大、市场层面破发现象增加、投资者层面的风格变化等，进一步带动估值水平并轨的趋势在增加。目前纳斯达克整体市盈率在27X(中值为25X)，计算机板块和创业板市盈率在80~100X(中值为40+X和30+X)。表明在估值层面还有下行空间，但从中值数据看已较为可比。基于以上因素，预计短期还有震荡下行压力，低估值策略或成为当前配置有利思路之一。
推荐：太极股份
业绩稳增符合预告，Q4 增速或上新台阶。9.6%的净利润增速符合前期预告，慢于营收增速主要因为费用增速较快，销售/管理/研发费用 YOY 分别为 83.3%/22.3%/89.8%，费用增速较快预示公司市场拓展及产品创新步伐加快。下游客户主要为党政及国企客户，利润释放集中在 Q4，伴随前三季度政务云及安全可控布局顺利，参照 Q1-Q3 归母净利润单季 YOY 为6.7%/11.1%/10.6%，预期 Q4 业绩增速将迈上新台阶，并且 17-19 前三季度毛利率每年提升近 3pct，展望全年预期增长较为乐观。
10 亿转债成功发行，投向创新补足后劲。公司自2018 年 11 月发布可转债募资预案并于近期成功发行，进程符合我们前期预判。原股东参与配售近 62%，显示股东对公司长远发展信心。募资计划投向项目含云(4.8 亿)、工业互联网(3.0 亿)和创新可信技术研发产品化(0.7 亿)，均为公司布局创新亮点，若募投效率较高则对中长期业务发展十分有利。
安全可靠业务或在明年规模放量。公司是中电科集团旗下创新可信总体单位，在国产化OA(慧点科技)、数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)均有前瞻布局，如 8 月份人大金仓多款核心产品成功入围中央国家机关2019 年软件协议供货采购目录。在当前自主可控和国产化替代进程中，预期明年公司安可软件产品有望放量。
10、传媒行业：顺网科技(21.88 +1.67%,诊股)
行业观点：
继续推荐游戏和体育板块，建议关注影视板块边际变化，长期关注5G产业链投资机会。游戏：1、三季报整体业绩较好，全年业绩确定性较强，当前龙头20-24倍PE相较于全年25%+的增速预期，对应2019年估值基本合理，但基于年底估值切换，对应2020年估值仍便宜，建议基于EPS增长和估值切换，继续持有，回调可加仓;2、版号发放延续常态化节奏，买量市场趋于平均，利好存量游戏及研发龙头;3、5G手机纷纷推出，商业化在即，11月1日运营商正式推出5G套餐，云游戏产业链加快搭建。体育：1、足协换届传递更明确的市场化改革信号，艾克森归化入国足体现对足球产业的战略定位之高;2、前期超跌，核心标的2019-2020年估值均在13倍以下;3、2022年北京冬奥会、杭州亚运会及2023年亚洲杯等在中国举办的大赛产业链相关公司进入业绩受益期。其他板块观点：影视：拐点未见。关注四季度及2020年在政策相对宽松环境下商业剧、综艺和商业电影有望迎来一波集体上线或上映，相关公司的收入和现金流有望迎来边际改善。营销：拐点未见。分众传媒(5.80 +3.57%,诊股)三季报显示收入端未见边际改善，但成本端或已触底。广电：更多是跟随5G主题炒作。出版：依旧是做防御性配置，除非市场又极度悲观，否则很难有超额收益。
推荐：顺网科技
前三季度业绩位于此前业绩预告的中值附近，符合预期。公司单季度营业收入和归母净利润同比降幅自 2019 年二季度以来不断收窄。我们判断三季度营业收入同比下降的主要原因一是受宏观经济的影响，网吧网络广告的收入有所下降;二是网吧吃鸡类游戏热度较上年同期下降，导致吃鸡类游戏 CD-key、道具代理等业务收入同比下降。
三季度毛利率下降叠加期间费用率上升，致净利率同比下降较多。三季度公司毛利率为 67.68%，较去年同期下降 4.07 个百分点;销售费用率为 13.62%，较去年同期上升 3.88 个百分点;管理费用率为 20.24%，较上年同期上升 1.17 个百分点。我们判断主要原因是毛利率较高的吃鸡类游戏相关业务较上年同期下降，以及顺网云、云 PC 等新业务投入带来的研发费用和市场营销费用同比上升较多。我们预计业绩贡献占比较大的子公司浮云网络营业收入和净利润延续平稳增长。
5G 商用后，顺网云和云 PC 产品有望加快变现，带来业绩弹性。2018 年公司推出基于边缘计算的网吧存储上云产品"顺网云"，实现网吧云端管理;2019 年二季度公司又推出算力上云产品"云 PC"，使用户能在网吧体验云游戏。随着 11 月 1 日运营商正式推出 5G 套餐，预计云游戏发展将加速，公司在网吧云游戏平台方面占据先发优势，有望加快变现。
五、风险提示
大盘系统性风险;个股层面暴雷。