宽松定调后的经济与市场将如何变化？

摘要:未来2-3个季度，经济有望迎来连续企稳甚至小幅回升。11月出口数据出炉，以人民币计出口金额月同比增长1.3%，自8月以来已连续4个月维持在整体平稳的状态，结构性亮点突出，非美国家的出口形成了有力支撑。

来源：方正策略

核心结论：

1、中央经济工作会议政策定调超预期宽松，求“稳”特征明显，目的是保持经济运行在合理区间，预计明年经济增速将在6%左右。

2、宏观政策包括财政、货币政策都有所宽松，同时房地产政策也倾于偏松。

3、宽松定调通常很难快速改变次年1季度的经济趋势，根据历史经验，大概率会出现企稳或边际下行。

4、宽松定调有利提振市场风险偏好，大概率会带动会后1个月和1个季度内市场上行。

摘要

1、本次中央经济工作会议政策定调超预期宽松。政策定调宽松体现在三个方面：其一，财政政策方面要求大力提质增效，“大力”更加强调了财政政策提质增效的程度，此外对宏观杠杆率的要求也有所放松，要求保持其基本稳定而非是继续提及结构性去杠杆;其二，货币政策方面要求灵活适度，相对松紧适度的提法，更增货币工具运动的灵活性，此外还要求货币信贷、社融规模增长要与经济发展相适应，相对往前提及的与名义GDP增速相适应，经济发展内涵更为广阔，政策空间也更为丰富;其三，房地产政策方面只提及“房住不炒”定位，未有如之前“不将地产作为短期刺激经济的手段”般严厉的提法，还要求全面落实因城施策，做好稳低价、稳房价、稳预期的长效机制，政策定调也较之前明显边际宽松。政策超预期宽松的目的是为了维持稳定以及顺利实现2020年小康社会承诺，预计明年经济增长仍将保证在6%左右。

2、经济增速变化具备很强的惯性，定调通常很难快速改变次年1季度的经济趋势。即当政策定调偏宽松的时候，大概率次年1季度的经济增速仍会下行，除非政策及时反应且力度够大。在2010-2018年的9年时间里，有6次工作会议定调是偏宽松的，但其中有5次时间的次年1季度经济增速出现了下行，仅有1次出现企稳。当政策定调偏紧的时候，大概率次年1季度经济增速会上行或企稳。同样的，在过去9年时间里有3次工作会议定调是偏紧的，但这3次无一例外在次年1季度的经济增速都出现了上行或企稳。

3、偏宽松定调大概率带动市场上行，偏紧定调大概率带动市场回落。会议的定调倾向将直接影响短期市场风险偏好，从而影响市场走势。从过去的经验看，偏宽松定调有利于提振市场风险偏好，从而带动市场上行。过去6次偏宽松定调，有4次市场都出现了在工作会议后1个月和1个季度内实现上涨的情况，市场在1个月和1个季度内上涨的概率是2/3。偏紧定调会抑制市场风险偏好，从而大概率带来市场回落。过去3次偏紧定调，有2次市场都出现了在工作会议后1个月下跌的情况，下跌概率2/3，但值得注意的是由于政策定调与经济增长变化之间存在的错位，偏紧情况下，市场在1个月内和1个季度内的表现会出现完全逆反，即若会后1个月市场表现为下跌，则会后1个季度内反而会表现为上涨;若会后1个月表现为上涨，则会后1个季度内反而会下跌。