摘要：从2019年数据来看，“暑期经济”规模约1.28万亿，占三季度GDP的比重超过5.7%。我们根据暑假期间北京旅游区收入和国内旅客访日数量占比来估算，2019年暑期旅游收入约1.23万亿。这里计算的旅游收入指的是广义口径下的旅游收入，不仅包括参观游览方面的花费，也包括和旅游相关的交通、住宿、餐饮、购物、娱乐等其他支出。
来源：中泰证券
今年全国开学时间大幅延后，各类同学们都经历了最漫长的“寒假”。但这样一来，今年暑假的时间大概率将被明显压缩。而暑期往往是各类服务、非必需品消费的旺季，根据我们的测算，“暑期经济”的缩水，或将拖累我国三季度GDP增速2个百分点以上。下半年经济真的能V型大反弹吗?现在是居民有钱、但不敢出门消费，未来可能是敢出门了，但没有时间、也没钱了。
摘要
1、“寒假”长了，“暑假”短了。今年全国高考延迟一个月举行，各省市教育部门也发布通知压缩暑假来补课时，预计今年的暑假时间将至少缩减一个月。而全国各级各类师生数量在3亿人以上，这也意味着假期时间减少将直接影响我国20%人口的经济活动。如果再考虑到学生家长以及其他相关工作人员，那么受到影响的人数会更多。
2、“暑期经济”面临缩水压力。暑假是各类服务、非必需品消费的旺季。其中旅游的暑期效应最明显，我国7-8月份的访日游客数量要高于其他月份3-4成。过去几年暑期电影票房占了全年的30%左右，教育培训和其他娱乐活动都有一定的暑期效应。假期减少意味着，即使未来防控措施放松，时间也不够了，今年的“暑期经济”将面临较大的缩水压力。
3、生产端能否弥补缺口?工业生产并没有特别明显的“暑期效应”，而且影响今年三季度生产最关键的因素并不在员工数量多少，而是在于外需的恢复情况。投资也类似，高温天气本就会影响投资进展，员工数量也不是暑期投资的核心制约因素;而且房地产、制造业投资如何，还是要看今年需求端的变化。这也意味着，暑期消费的缩减对于经济来讲可能是净损失，生产和投资替代性增长的概率并不大。
4、或拖累2%以上的GDP。从去年的数据来看，“暑期经济”规模约1.28万亿，占三季度GDP的比重超过5.7%。最乐观的情况下，疫情影响完全消退，但暑期缩减的影响还在，如果“暑期经济”缩水一半，将拖累名义GDP回落2.1个百分点;而悲观情况下，疫情影响仍存在，或拖累GDP回落3.4个百分点。更长期地看，疫情导致的居民收入减少、失业增加、企业破产倒闭，对中长期的生产和需求都会造成较大压力，甚至不排除引发房地产泡沫的连锁反应。
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“寒假”长了，“暑假”短了
今年的暑假时间将大幅被压缩。根据教育部发布的公告，2020年全国高考延期一个月举行。不仅高考如此，多个省市的教育部门也发布了相关通知，对于因延迟开学而耽误的课时，通过调减周末时间、压缩暑假等方式来补齐。
如果按照4月中旬各地陆续开学，差不多比正常开学时间晚了2个月，全部用暑假来补齐的话，今年的暑假可能就没有了。即使开学以后每周调减1-2天周末，暑假剩余额度也不到1个月。
假期时间减少将直接影响我国20%人口的经济活动，最直接影响的是学生和教师两大群体。根据教育部的数据，我国2018年各级各类学历教育学生有2.8亿人，教职工人数达2000多万人，这部分人就占了我国总人口的20%以上。如果再考虑到学生家长以及其他相关工作人员，那么受到影响的人数会更多。
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“暑期经济”面临缩水压力
现在为了防控疫情大家都减少出门，餐饮、旅游、交通等非必需消费需求受到较大冲击，而即使三季度暑假来临后防控措施放松，假期时间也不够了，今年的“暑期经济”将面临较大的缩水压力。
那么，哪些经济活动有“暑假效应”呢?旅游行业是最明显的，暑假是我国旅游的高峰期。从北京旅游区收入来看，旅游收入一般呈现三个小高峰，分别是五一、十一前后以及每年的暑假，而且暑假期间的旅游收入远远比五一和十一黄金周多，或许得益于假期长、出行时间充足。
国际旅游更明显，以访日旅游为例，我们回顾了2015-2019年的数据，我国7-8月份访问日本的旅客数量比其他月份高出3~4成左右。
电影等娱乐行业也是如此，每年暑假都会有一波消费的小高峰。我们统计了历年各月的票房收入情况，年内票房高峰基本都出现在春节、暑假和十一前后，其中暑期档票房占了全年票房的将近30%。
在疫情影响下，今年的春节档票房基本归零，预计暑期档票房恢复也会困难重重。一方面影院的复业时间仍是个未知数，根据国家电影局的通知，所有影院暂不复业，已复业的暂停营业。只要疫情防控不松，影院的复业仍然很艰难。另一方面，即使暑期各大影院恢复营业了，票房收入也很难报复性反弹，消费者的恐惧情绪仍会持续，而且假期缩短也限制了一部分人群的消费。
教育培训行业也将遭受损失。一般来讲，暑假也是教育培训行业的旺季，主要是因为线下教育培训对于学生的自由时间要求比较高。以新东方各个季度的营业收入为例，6月~8月是全年营收的高峰期，当季营业总收入占了全年的30%以上。今年暑假缩减，学生参加额外教育培训的时间也将大幅减少。
除此以外，KTV、网吧、学车、整形等各类“暑期经济”、“后高考经济”均可能受到冲击。
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生产端能否弥补缺口?
暑期消费经济缩水了，是否会存在生产和投资的替代，能够弥补消费端带来的缺口呢?也就是说，今年学生减少了出行计划，也相应减少了家长陪同出行的情况。家长减少休假，是否也有可能相应增加生产和投资，从而对经济形成一定支撑呢?
我们发现，工业生产并没有特别明显的“暑期效应”。我们从工业企业营业收入数据来看，半年度和年末效应会比较明显，其他月份并没有很“亮眼”。工业生产线一旦开启，关停的成本也会比较大，并不会因为个别员工的休假而调整。即使休假人数增加，也会通过其他人员的工作调整来完成生产任务。
而且影响今年三季度生产最关键的因素，其实并不在员工数量多少，而是在于外需的恢复情况。从趋势上来看，我国工业增加值增速和出口交货值增速明显正相关。疫情在全球蔓延，外需处于半停摆状态，能否在三季度恢复都存在很大不确定性，全球产业链和供应链也遭遇冲击，国内生产都会受到影响。
投资方面，员工数量也不是暑期固定资产投资的核心制约因素。历年6月、9月一般是投资的高峰，反映一定的半年度效应和季末效应;而暑假对应的7-8月反而是年内投资的低点。这主要是因为投资一般是室外作业，受高温天气的影响比较大，各地会依据高温情况适当减少露天作业时间或者暂停施工。因此，制约暑期投资的因素也不在于人，即使务工人员减少休假，高温天气下施工进展还是会放慢。而且房地产、制造业投资如何，最终还是要看今年需求端变化。
这也意味着，暑期消费的缩减对于经济来讲可能就是净损失，生产和投资替代性增长的概率并不大。
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或拖累2%以上的GDP
从2019年数据来看，“暑期经济”规模约1.28万亿，占三季度GDP的比重超过5.7%。我们根据暑假期间北京旅游区收入和国内旅客访日数量占比来估算，2019年暑期旅游收入约1.23万亿。这里计算的旅游收入指的是广义口径下的旅游收入，不仅包括参观游览方面的花费，也包括和旅游相关的交通、住宿、餐饮、购物、娱乐等其他支出。
如果再加上2019年暑期档票房收入约180亿，去年“暑期经济”的规模差不多有1.25万亿，占三季度GDP的比例约5.7%，占全年GDP的1.25%。若再进一步考虑网吧、KTV等其他娱乐性的消费，“暑期经济”的规模可能达到1.28万亿。
最乐观的情形来看，若三季度疫情影响完全消退，但今年暑假时间至少缩减一半，对消费的影响还在，如果“暑期经济”也缩水一半，将会拖累三季度名义GDP回落1.5个百分点，若考虑对其他行业的带动作用，合计将拖累名义GDP回落2.1个百分点。
而悲观情形下，三季度疫情防控可能仍未放松，正常的消费活动仍受限。若考虑影院仍未复业、旅游和其他娱乐仍维持当前的水平，那么今年的“暑期经济”将缩水约80%，对三季度名义GDP的拖累达到2.5个百分点，若考虑对其他行业的拉动，合计拖累幅度将达到3.4个百分点。
除了“暑期经济”的短期影响外，更长期的影响和连锁反应也不容忽视。疫情防控、假期减少，较多服务业、非必需品消费行业都受到非常大的冲击，影响时间已经将近一个季度。如果二三季度也不见起色，居民收入减少，失业增加，企业破产倒闭，对中长期的经济生产和需求都会造成较大压力，甚至不排除引发房地产泡沫的连锁反应。关于后续，还是看政策吧。
风险提示：疫情发酵，经济下行，政策变动。