摘要：疫情对经济的冲击是一个偶然事件，可以理解为“黑天鹅”，我国经济基本面仍然稳健，为应对这一临时性的冲击，财政政策或可更加积极。参考2009年赤字规模从2008年的1,800亿扩张7,700亿至9,500亿，我们预计2020年赤字的扩张可以更加积极，其规模或可从2019年的2.76万亿扩张1万亿左右至3.76万亿，对应赤字率约为3.7%。
来源：中信证券(23.74 +0.47%,诊股)
近期有多位专家学者对我国赤字率进行讨论，2020年5月6日中国社会科学院学部委员余永定发表文章表示，“现在必须大胆实行扩张性财政政策”。疫情冲击下我国财政收支面临较大压力，非税收入与土地出让收入等增长空间有限，或可将赤字规模扩张1万亿左右进行应对，对应赤字率上调至3.7%左右。预计中央财政赤字或可扩张8,000-9,000亿，通过转移支付给地方政府以支撑“三保支出”;地方财政赤字或可扩张1,000-2,000亿，通过一般债的扩张支持基建。
疫情冲击下Q1财政收入大幅下降而支出却有一定刚性，预计全年财政收支压力较大。
疫情冲击下我国经济面临较大压力，2020Q1GDP增速降至-6.8%，同时财政收入也面临了较大下行压力。2020Q1全国一般公共预算收入4.6万亿元，同比下滑了14.3%，主要是税收收入下滑了16.4%所致;与此同时，全国一般公共预算支出却维持在5.5万亿的高位，同比仅下滑5.7%，主要是由于占比较大的社会保障和就业支出、教育支出等本身支出相对刚性，下滑幅度较小。虽然疫情冲击最大的一季度已经过去，但是考虑到后续财政支出仍要保持较大刚性，同时财政收入很难大幅提升，预计全年财政压力较大。
非税收入与土地出让收入的提升有助于直接或间接弥补缺口，但后续大幅提升空间有限。
作为一般公共预算收入的一部分，非税收入在2020Q1规模达到了6,955亿元，同比增长了0.1%，根据财政部国库支付中心主任刘金云在新闻发布会的介绍，主要是来自国有资本经营收入等的贡献，但是考虑到2019年为平衡减税降费与赤字，已经通过国有企业利润上缴提高等形式进行了支持，2019年非税收入同比增长20.2%，因此预计后续提升空间有限。
国有土地使用权出让收入虽然是政府性基金而不计入一般公共预算，但是往年都是调入资金的主力军，2020Q1该科目同比下降7.9%，我们预计未来土地出让收入会有提升，但是考虑到中央“房住不炒”的红线仍在，预计其提升空间也有限。
疫情冲击是黑天鹅事件，赤字或可扩张1万亿至3.76万亿进行应对，对应赤字率约为3.7%左右。
疫情对经济的冲击是一个偶然事件，可以理解为“黑天鹅”，我国经济基本面仍然稳健，为应对这一临时性的冲击，财政政策或可更加积极。参考2009年赤字规模从2008年的1,800亿扩张7,700亿至9,500亿，我们预计2020年赤字的扩张可以更加积极，其规模或可从2019年的2.76万亿扩张1万亿左右至3.76万亿，对应赤字率约为3.7%。
中央财政赤字或可扩张8,000-9,000亿左右，通过转移支付给地方政府以支撑“三保支出”。
分税制改革后中央与地方的财权事权不匹配长期存在，当前税收下滑产生的收支压力主要集中在基层政府，因此预计将主要通过中央加杠杆再转移支付给地方政府的形式进行支持，2020年中央财政赤字规模或可扩张8,000-9,000亿。2020年3月5日，财政部副部长许宏才在国务院联防联控机制举行新闻发布会上表示，“要求各个地方政府要编好预算，尤其是要保障好三保的支出”，我们预计或将这部分转移支付更多用于“三保支出”(保基本民生、保工资、保运转)。
地方财政赤字或可扩张1,000-2,000亿，通过一般债的扩张支持基建。
由于中央主要承担预算内加杠杆的责任，且预计2020年专项债扩张较大，因此预计今年地方财政赤字增长相对有限，或将增长1,000-2,000亿元，通过一般债的扩张在一定程度上支持基建投资。
风险因素：
疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。