摘要:自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动，我们发现：1)在5月28日，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业，卖出周期行业，这引领了未来一段时间的投资风格;
来源：国泰君安(18.08 -1.53%,诊股)证券
导读
货币政策预期兑现的尾声，市场由交易思维主导。国内存量博弈环境下，外资的流入趋势和“尾盘3分钟”指引意义不容忽视。布局新结构，主抓银行、传媒、汽车。
摘要
调整核心归结于并未如期下调的MLF。基于预期层面，货币政策的宽松市场已经给予了充分定价，通胀走高下，货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期，这将对市场形成冲击。
市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡，这意味着结构上的“冰火两重天”。未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、中美超预期进展等预期在当前发酵，但是在10月得不到验证。正相反，未来一个月会进入交易维度的热情期，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情，另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升，结构性的布局会前置。从国内的交易思维上看，存量博弈格局下，当前交易热度由农林牧渔转向电子，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色。
从外资的交易思维上看，如何理解?从总量结构上看，纳入指数的当日净流入比例在8%-9%附近。参考前两次外资流入情况，在纳入指数之后，外资流入的趋势更为明显，规模更大。宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度我们需要更加坚定地看好外资流入的趋势。
自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动，我们发现：1)在5月28日，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业，卖出周期行业，这引领了未来一段时间的投资风格;2)8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业，不论是个股还是行业均存在领先意义。当前，外资集中布局传媒、猪和银行，这值得引起重视。
第三胜负手开启，注意年底风格切换，积极布局新的“β”品种，把握跨年行情，建议关注：1)核心资产：银行、券商。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分，伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善，这将使银行不良率得到修复，带动其估值抬升。2)困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应，以及政策边际宽松的催化。汽车行业去年下半年销量基数较低，月度数据显示销售回暖确立，厂商库存增速跌至历史新低，经销商库存也较年初明显回落，消费刺激政策有望落地，在盈利和情绪面均构成利好。
目录
1. 本周核心观点
2. 预期兑现尾声的货币政策
3. 市场重心由预期维度转向交易维度
4. 如何理解外资的“迷踪步”?
5. 变中求异：差异化β的投资价值凸显
6. 五维亮点
正文
1.本周核心观点
调整核心归结于并未如期下调的MLF。基于预期层面，货币政策的宽松市场已经给予了充分定价，通胀走高下，货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期，这将对市场形成冲击。
市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡，这意味着结构上的“冰火两重天”。未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、中美超预期进展等预期在当前发酵，但是在10月得不到验证。正相反，未来一个月会进入交易维度的热情期，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情，另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升，结构性的布局会前置。从国内的交易思维上看，存量博弈格局下，当前交易热度由农林牧渔转向电子，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色。
从外资的交易思维上看，如何理解?从总量结构上看，纳入指数的当日净流入比例在8%-9%附近。参考前两次外资流入情况，在纳入指数之后，外资流入的趋势更为明显，规模更大。宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度我们需要更加坚定地看好外资流入的趋势。
自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动，我们发现：1)在5月28日，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业，卖出周期行业，这引领了未来一段时间的投资风格;2)8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业，不论是个股还是行业均存在领先意义。当前，外资集中布局传媒、猪和银行，这值得引起重视。
第三胜负手开启，注意年底风格切换，积极布局新的“β”品种，把握跨年行情，建议关注：1)核心资产：银行、券商。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分，伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善，这将使银行不良率得到修复，带动其估值抬升。2)困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应，以及政策边际宽松的催化。汽车行业去年下半年销量基数较低，月度数据显示销售回暖确立，厂商库存增速跌至历史新低，经销商库存也较年初明显回落，消费刺激政策有望落地，在盈利和情绪面均构成利好。
2.预期兑现尾声的货币政策
本周市场仍以震荡为主，周二的调整核心归结于并未如期下调的MLF。本周是货币政策预期兑现的一周，按市场预期，那么本周是国内和美联储双双下调利率的关键时间区间，但是本周二的MLF操作并没有如市场预期下调。同时，在美联储选择降息后，本月的LPR也仅仅再次象征性下行5个BP。如何看待?我们认为，基于预期层面，货币政策的宽松市场已经给予了充分定价。历史上通胀达到当前位置且存在上行预期的区间中，历次均迎来了不同程度的加息，通胀走高下，货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期，这将对市场形成冲击。
市场动力还有依赖于下一个超预期。我们在总量团队的报告《经济缓中趋稳，权益战略配置——四季度经济、政策与投资策略展望》中强调，全球经济承压+出口景气恶化背景下基本面存在压力，但是需求侧政策有望不断超预期。财政将通过专项债，货币将通过流动性(降准)来共同提振基建投资需求。当前货币端已看到落地，财政端的超预期将是影响市场的关键。其次，11月的APEC峰会中，中美贸易谈判若取得超预期进展也将是一个重要的催化因素。
3.市场重心由预期维度转向交易维度
市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡，这意味着结构上的“冰火两重天”。基于近期与市场投资者的交流，我们发现了两个“一致预期”——一是“趋势不存在大机会，但是结构性的机会值得把握”，二是“国庆节后防风险”。我们认为，未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、中美超预期进展等预期在当前发酵，但是在10月得不到验证，这也是“国庆节后防风险”的主要原因。正相反，未来一个月会进入交易维度的热情期，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情，另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升，结构性的布局会前置。
存量博弈格局下，当前交易热度由农林牧渔转向电子，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色。从6月份以来，电子行业的交易热度节节走高，反观前期热度较高的农林牧渔却不断走低，资金腾挪明显，而食品饮料、银行、非银等板块交易热度维持均衡。存量博弈格局下，交易思维主导过程中，资金的趋势显得异常关键。显然，国内的资金趋势当前正从猪等涨价逻辑向科技成长涌动。
4.如何理解外资的“迷踪步”?
那海外的资金流动趋势如何理解?从总量结构上看，纳入指数的当日净流入比例在8%-9%附近。5月28日，MSCI纳入比例提升5%，当日净流入56亿元，对应当年累计净流入为584亿元，占比为9.54%;8月27日，MSCI纳入比例提升5%，当日净流入113亿元，对应当年累计净流入为1153亿元，占比为9.78%;9月20日，富时罗素纳入因子提升至15%，当日净流入149亿元，对应当年累计净流入为1824亿元，占比为8.15%。参考前两次外资流入情况，在纳入指数之后，外资流入的趋势更为明显，规模更大。
宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度需要更加坚定地看好外资流入的趋势。从宏观角度来看，新兴与发达国家的经济相对强弱走势决定资本配置的方向，当发达国家经济增长占优，资本偏向发达市场，当新兴市场发展速度较快时资本偏向新兴市场。从中观维度看，外资流入的趋势与盈利趋势相关，盈利修复过程中，外资加速流入。我们在前期报告中坚定认为，盈利修复的趋势会延续到明年二季度，这就意味着外资流入的中期趋势是不会发生变化的。
自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动，我们发现：1)在5月28日，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业，卖出周期行业，这引领了未来一段时间的投资风格;2)8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业，不论是个股还是行业均存在领先意义。当前，外资集中布局传媒、猪和银行，这值得引起重视。
5.变中求异：差异化β的投资价值凸显
当前市场从第二胜负手证真向第三胜负手开启过渡。我们曾在4月9日发布报告《经济超预期，把握市场三个胜负手》，强调市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利。伴随盈利修复的逐步认知，今年市场有三个胜负手：1)胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。2)胜负手之二：盈利修复带来的早-中-晚投资机会传导。此阶段投资机会伴随盈利修复预期证真而落地。3)胜负手之三：风格转向金融地产板块。伴随盈利修复预期的扩散，市场投资机会也逐渐从盈利确定性的消费向弹性更大的TMT板块传导，这意味着第二胜负手已处于证真期，第三胜负手即将开启。
第三胜负手开启，注意年底风格切换，积极布局新的“β”品种，把握跨年行情，建议关注：1)核心资产：银行。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分，伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善，这将使银行不良率得到修复，带动其估值抬升。2)困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应，以及政策边际宽松的催化。汽车行业去年下半年销量基数较低，月度数据显示销售回暖确立，厂商库存增速跌至历史新低，经销商库存也较年初明显回落，消费刺激政策有望落地，在盈利和情绪面均构成利好。汽车与传媒板块年内涨幅落后于市场，且市净率均处于历史底部，建议关注具有国企改革催化的传媒行业头部公司，及竞争实力强、受益于新产品周期的整车和相关零部件公司。
6.五维亮点
