摘要:随着特高压线路不断投运及政策层面对新能源消纳的重视，我国弃风率不断下降，前三季度累计弃风率仅为4.2%，为2015年以来最低水平，风电消纳情况已得到明显改善。我们针对当前风电的建设成本对分省平价上网的边界进行测算，发现部分省份实现风电平价上网的难度较大。
来源：中信建投(27.83 -0.75%,诊股)证券研究
降价风险可控，盈利持续回升
火电：盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE
我们认为电力作为重要的能源产品，此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现，平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善，电力的商品属性或将不断体现，电价将由供需关系和燃料成本共同决定。
综合来看，我们判断2020年火电市场化电量比例有明显提升，综合电价同比可能有0.5-0.75分钱左右小幅下降;明年煤价有望进一步向500-570元/吨的绿色区间回落，全年平均煤价预计将回落至540元/吨左右;在5%用电量增长的假设下，我们预期2020年火电利用小时为4323小时，同比增长56小时，整体企稳回升。我们重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华能国际(5.83 +0.34%,诊股)和华电国际(3.78 +0.53%,诊股)、区域电力形势改善潜力较大的皖能电力(4.74 +1.28%,诊股)和吉电股份(3.16 +0.00%,诊股)。
水电：发电增速前高后低，2020年上半年来水存在一定波动
由于2019年夏季丰水期7-9月降水弱于往年，导致9月份开始，水电月度发电量出现同比下滑，而且同比下滑的速度呈现扩大趋势。全年我们预计水电发电量1.33万亿度，同比增长5.5%。2020年开始实施的“基准电价+浮动电价”的电价机制，本身对于水电标杆电价不构成影响，另外对于外送水电采取基准价倒推，这部分电量也不会受到2020年“浮动电价”的影响。但2020年上半年来水我们判断可能存在一定波动，推荐长期有装机增长的长江电力(18.44 +0.22%,诊股)、国投电力(8.78 +0.69%,诊股)及华能水电(4.31 -0.46%,诊股)。
新能源：弃风明显改善，平价加速分化
随着特高压线路不断投运及政策层面对新能源消纳的重视，我国弃风率不断下降，前三季度累计弃风率仅为4.2%，为2015年以来最低水平，风电消纳情况已得到明显改善。我们针对当前风电的建设成本对分省平价上网的边界进行测算，发现部分省份实现风电平价上网的难度较大。我们认为在2020年底实现平价后各省份风电发展或将出现严重分化，未来具有较好风资源属性、能确保消纳不弃风、自身建设水平及运营水平高的风电运营商有望脱颖而出，风电装机或将进一步向风功率密度较好的区域集中。我们重点推荐风火并重的福建省能源龙头福能股份(9.18 +0.00%,诊股)。
天然气：消费维持中高速增长，管网公司有望重塑行业格局
消费端上，未来国内燃气消费有望维持10-15%的中高速增长。供给端上，国产气快速放量，同时中俄东线开通也将贡献大量新增气源，综合来看未来几年我国天然气行业将持续宽松。另外，我们判断国家油气管网公司成立后将作为独立的管道运营商对所有上下游主体开放，从而吸引更多的市场主体进入气源开发领域，加大各气源之间的竞争，同时也会加强中游管网之间的互联互通，降低中游管输成本。整体来看，我们重点推荐气源结构持续优化的深圳燃气(7.73 +2.38%,诊股)，以及煤层气产能有望逐步放量的新天然气(28.52 +3.11%,诊股)。
综上所述，进入2020年之后，我国天然气消费仍将维持10-15%的中高速增长，同时上游气源将进一步补足，全年天然气供需较为宽松。并且2020年下半年国家油气管网公司的相关资产和人员并入之后，也将在长期内重塑天然气行业格局。考虑到海外LNG未来三年仍将维持较低价格，因此目前我们重点推荐气源结构持续优化，并且燃气销量有望持续增长的深圳燃气;另外，考虑到非常规气未来仍是我国天然气气源增量的主要来源，我们重点推荐具有优质煤层气资源，并且马必区块有望逐步放量的新天然气。