综合媒体报导，中国恐再出现地雷股！在美国那斯达克交易所上市的中国电商平台拼多多，遭中国国盛证券点名为“中国互联网历史上最大的泡沫”，维持对该公司“减持”的评等，目标价维持在13.8美元，意味了还有62.2%的下跌空间。周三拼多多股价重挫7%至35.06美元。
在拼多多发布2019年第4季财报前夕，国盛证券3月11日发布名为《历史级的泡沫，缩量方可求变》报告，开头第一句话就是：“我们认为，拼多多是中国互联网历史上最大的泡沫”，并研判该公司目标价较当前股价有62.2%下跌空间。
撰写报告的分析师吴凡认为，在过于高昂的全链路（商品从通路流通到消费者手中）成本下，当前拼多多平台商品的毛利难以匹配成本，看不到获利曙光。吴凡在报告里计算，拼多多的商品流通全链路的成本为23.8%，阿里巴巴为12.8%，京东商城为15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高于20%至25%的线下零售。
对于成本率，该报告进一步指出，“拼多多上市近2年，规模大幅扩张，其全链路成本都未有下降”，认为拼多多2年时间始终在23%至26%浮动，成本率并没有因“规模效应”而分摊降低。
报告指出：“如果成本率在拼多多最快速成长期，规模效应最强时都没有降低，在未来拼多多增速放缓，商品需要向高价值商品拓展时，全链路上的成本就更难以降下来了，并且结合分析拼多多的业务，其与阿里巴巴、京东商城的差距将会越差越大。”
针对拼多多实施逾1年的“百亿补贴”策略，该报告认为，拼多多把大量的钱用在了对消费者的补贴上，却没有花在改变成本率的地方；同时，尽管拼多多实施的“百亿补贴”有利于吸引客户，提升客群层次，但国盛证券研究团队对405名拼多多用户调查显示，只有19%的用户会在价格一样时继续选择留在拼多多购物。
国盛证券并非第一次发布看空拼多多的财报。2019年11月，同一批研究团队发布名为《拼多多：或火不过3年》的看空研报。