2020年4月4日
新型冠状病毒全球扩散，各国需要采取停工停运及封锁等措施，造成全球经济停顿，严重打击全球经济之余，更诱发新一轮金融危机，疫情对金融市场损害，有机会比2008年金融海啸更为严重，全球多位政经领袖包括全球第二首富微软主席盖茨，亦表示：「除非成功制作疫苗对抗疫情，否则疫情有机会延续影响逾年。」
目前，全球只有中国对应疫情的数据，用作参考整个防疫及控疫的时间周期，运用数据对比，意大利的扩散周期正接近顶部，但西班牙、法国及德国尚未见顶，而英国及美国则更还只处于扩散中段，有机会要10至20天才达高峰，但要做到如中国完全控制疫情，最乐观的看法还要25至35天。
德银刚发布研究亦指出，欧美各国最快亦需要在6月中旬才可以有较控制自身疫情并有机会进行局部解封。
但这种欧美能在未来30天有效压止疫情的乐观的看法，是建基在欧美国家采取类似中国的防疫及控疫手段。但从目前欧美国家对呼吁群众带备口罩等措施亦意见不一，可见疫情在欧美延续更长时间的概率更高。而随着北美州进入冬季，与印度刚刚才开始疫情爆发，而日本则出现第二波的疫情，疫情如盖茨观点成为季节性流行病的机会不低。
在全球疫情尚未有效压止的情况下，全球各国均采取停工、停运及锁国等措施，以应对疫情扩散的风险，然则全球经济冷却的情况持续，实体经济受严重冲击之余，国际贸易体系亦受严重受损，加上疫情的突发性，资金紧张问题不容忽视。
市场有种说法，指疫情后经济会出现V型反弹，这样说法自然是皆大欢喜的看法，但V形反弹是需要一些基础条件，包括：影响时间段不能太长、失业及结业情况并不严重、没有全球广泛性经济衰退、消费信心强劲、处经济周期升轨、具备市场经济空间与红利，以及有效防止问题或危机重现。
2003年香港沙士后的V形经济反弹，就乎合以上的条件。当时疫情只主要影响香港及广东省，并没有造成全球经济危机，甚至全球停顿。所以，在疫情后，由于其他经济体的稳健性及充裕性，加上中国刚进入WTO的发展憧憬，疫情造成的资产溢价，反而吸引大量资金及投资流入香港，促进经济V形反弹。
目前疫情在欧美地区已经造成大量结业及失业，美联储官员有指第二季美国失业率有机会升至20％，面对欧洲经济疲软，美国更结束最长经济扩张期，现在甚至全球最大的运动用品公司亦出现资金紧张情况，大量有名的国际品牌企业宣布进入资产保护令状况。在全球亦受疫情拖累下，即使最早步出疫情阴霾的中国，对外贸易订单亦受压。
除了民生所需或医疗用品外，全球贸易链进行重组的情况在所难免。虽然欧美央行及政府已经推出无限量寛及数万亿救市方案，但随着疫情延续，结业及失业数字只会逐步上扬，消费信心冷却之余，更加重政府负债，而金融体系的稳健性亦受考验。
即使预期疫情后，各国政府加大力推动基建及消费，但对于资产泡沫及通胀的忧虑，市场要处理大量的债务、产业链及劳动力重组，产能亦需要较长时间才能回馈经济体内。由以上可见，疫情后出现V形反弹的概率并不高。
笔者一直关注的奥巴马总统经济顾问Mohamed El-Erian亦表示，这次复苏会很缓慢，V形反弹机会不高，而U及L的机会较高，言则在真正复苏前，经济较大机会在低位盘整。
至于L形及U形的情况，我们需要关注后疫情影响的概率盘局。先假设疫情可以有效压止及杜绝，财资市场的打击，可以分为以下概率阶段：
1）反映过去超买泡沫的调整；
2）受经济冷却带来的资产折让；（3月初）
3）受资金链断裂忧虑带来市场恐慌；（3月中旬）
4）失业及结业潮造成经济衰退忧虑；（目前阶段）
5）疫情拖延数月，按揭市场及债务违约危机，引爆金融危机；（概率事件）
6）长期失业、结业、滞胀带来政治不稳及地缘危机。（概率事件）
由以上可见，若疫情未触发进一步金融危机，U形反弹的概率尚有机会发生，但以目前的各国局势，最快亦要等到今年第四季才有机会出现。
若不幸地金融体系被疫情拖垮，全球进入L形的经济周期在所难免，而这L形的延续性更有机会不是短时间可以结束。因为诱发新一轮的金融危机，有机会进一步拖慢复苏周期6至9个月。然则，经济最快到2021年第一季才有机会站稳。
美股从3月初开始正式下挫，跌幅虽超过20%，但即使以市盈率及巴菲特指数看，目前的价格还是比较不合理地高，加上央行无限量宽及政府救市，并没有缓解疫情，经济出现V形反弹的机会不高的预期下，过去一段时间的反弹，很大机会只是反映资金情绪。若疫情没有受控，经济持续走下坡，拖累股指的机会较高。
目前以市盈率及巴菲特指数看，标普回到1800下方，才算比较具吸引力的价值水平。但疫情延续的环境下，大部份企业己经暂停回购股份及派息操作，以减少资金压力，即无论从股本增值或利息回报等潜在投资回报亦减少，所以即使跌穿有关合理水平，出现大量资金流入造成大幅反弹的机会亦减少。
即使个别时段的疫情确诊及死亡人数放缓，带来股指的炒作情绪，但由于实体经济停顿，失业及结业潮带来的消费信心下降，只有民生及医疗相关产业获得支持下，对于支撑美股整个市场的帮助不大，当炒作资金充份反映市场情绪后，大部份企业亏损却依然扩张，往往造成的钟摆的力量有机会带来更大市场压力。因此，若疫情在未来一个月，还未有效压止，全球停工停运、资金链断裂及失业状况则会进一步恶化，料标普跌破早前的低位之余，更有机会试更低位置。
【作者简介】黎永达
香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团研究及市场主管，多年为服务机构赢取多个行业大奖。
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