摘要：4月PPI同比由上月-1.5%转为-3.1%，环比由上月-1%转为-1.3%。结构方面，受国际油价深度下跌影响，石油、炼油行业产品价格降幅继续扩大，拉动当月PPI同比增速较上月回落1.5个百分点、超过我们此前的预期(1.4个百分点)，是造成当月PPI超预期回落的重要因素。化工、化纤行业PPI同比降幅有所扩大，仍处于通缩状态，拉动PPI同比下降0.7个百分点。
来源：中信建投(34.61 -1.62%,诊股)证券
内容提要
2020年4月CPI同比增速3.3%，较上月回落1个百分点，低于Wind市场平均预期(3.8%)，PPI同比-3.1 %，较上月回落1.6个百分点，低于市场平均预期(-2.6%)。点评如下：
一、食品价格较快下降，CPI回落“破3%”在望。4月食品CPI同比增速14.8%，较上月回落3.5个百分点，环比增速-3%、较上月回升0.8个百分点。食品项构成中，猪肉CPI同比上涨96.9%，涨幅较上月回落19.5个百分点;猪肉价格环比下降7.6%、较上月回落0.7个百分点。其他食品分项中，除粮食、奶类价格外，各分项同比增速均较上月回落，其中鲜菜价格下降3.7%、较上月回落3.6个百分点，蛋类价格下降2.7%、较上月回落4.6个百分点，鲜果价格下降10.5%、较上月回落4.4个百分点。短期看，由于猪肉及其替代品同比增幅进一步收窄，叠加鲜菜、鲜果价格持续通缩，5月食品CPI同比增速或降至13%左右。
二、燃料价格降幅扩大，非食品CPI超预期回落。4月核心CPI同比增1.1%、较上月回落0.1个百分点，环比增速0、较上月回升0.2个百分点;非食品项同比增速0.4%，较上月回落0.3个百分点、低于预期，环比增速-0.2%，较上月回升0.2个百分点。非食品中，交通工具用燃料价格同比增速继续大幅下降，较上月回落5.9个百分点至-20.5%。其他非食品分项中，医疗保健价格同比增幅继续扩大，属于必选消费的衣着、家用器具价格和属于可选消费的耐用品价格同比跌幅均有所扩大，有效消费需求不足仍构成消费品价格的抑制因素。
三、输入性通缩加剧、PPI降幅扩大。4月PPI同比由上月-1.5%转为-3.1%，环比由上月-1%转为-1.3%。结构方面，受国际油价深度下跌影响，石油、炼油行业产品价格降幅继续扩大，拉动当月PPI同比增速较上月回落1.5个百分点、超过我们此前的预期(1.4个百分点)，是造成当月PPI超预期回落的重要因素。化工、化纤行业PPI同比降幅有所扩大，仍处于通缩状态，拉动PPI同比下降0.7个百分点。钢铁行业PPI进一步下探、降幅扩大，拉动PPI同比下降0.5个百分点。以上五行业对当月PPI的合计拉动率为-2.7个百分点，相比当月PPI的通缩幅度仍差0.4个百分点，而在此前的连续三个季度中，这五个行业的拉动率可以贡献全部的PPI通缩幅度，这意味着除了过去的输入性和周期性因素，投资有效需求不足也构成了当前生产资料价格的下行压力。
总体看，我们认为4月通胀率的超预期加速下行是供给侧和需求侧逻辑共同作用的结果，未来部分通缩因素或减弱，但能否拉动CPI回升或PPI转正回升仍存疑问。CPI方面，猪周期逻辑仍是供给侧导致年内CPI下行的主要驱动，消费有效需求不足对非食品和核心CPI产生抑制作用。未来随着消费从疫情的低谷中逐步修复，或可对非食品价格产生一定支撑作用，但考虑到全年居民消费增长可能受制于失业和收入增长减速，年内需求端或难以拉动CPI止跌回升。PPI方面，随着原油价格战的博弈走向减产合作，未来输入性通缩因素或有所缓解，但考虑到全球经济疲弱运行、油价当前所处的历史性低位，从同比维度看输入性通缩因素或仍具有持续性。从高频数据看，与内需相关的钢铁、化工产品价格开始试探止跌甚至回升的平台，投资需求修复拉动相关生产资料价格的逻辑或已开始兑现，因此我们认为4月或成为年内PPI环比通缩的低点，再考虑基数效应，4月或5月有望成为年内PPI同比通缩的低点。但考虑到国内外需求端爬坡的节奏与不确定性，PPI不易在年内走出同比通缩。