导语：中国的金融改革计划对经济发展仍然至关重要，但必须注意应对Covid-19危机时过度依赖信贷和非银行融资的风险。
很容易失去进度或得出结论，鉴于当前的挑战和环境，这些改革已不再是优先事项–在全球经济试图崛起之际，中美之间的贸易和政治紧张局势传染性封锁和随后的感染浪潮占据了头条新闻，并带动了市场情绪。
使用改革计划来框架化对Covid危机的应对，可以提供更长远的眼光，并为如何在中国发展投资机会提供指导;前景乐观。
去年，国际货币基金组织关于中国经济和金融改革计划的成绩单很受欢迎。它赞扬当局致力于减少金融脆弱性和继续开放经济的承诺，同时认识到从高速增长到高质量增长的转变需要持续去杠杆化和加强再平衡努力。
人们认为有必要在去杠杆化过程中继续进行金融监管改革，同时加强银行资本，为银行制定明确的解决方案制度，并遏制住户债务上升带来的脆弱性，这是支持更可持续的增长道路的理由。该报告强调必须通过确保公平竞争来增强市场的作用，并减少公共部门在许多行业中的主导地位。人们认识到需要具有更大的汇率灵活性，更深层次和更好的外汇市场运作，这是增加资本流动和波动性的必要准备。
即将推出的财富管理连接计划是开放中国资本账户的一步，也是继2014年和2017年成功成功引入股票和债券连接计划之后，该计划将内地和香港资本市场联系起来。自基金组织的报告以来，已经采取了几项政策措施，旨在向外国银行，保险公司，经纪人和资产管理人开放中国金融服务业的参与。取消了对中国境内债券的外国所有者的限制，并于去年年底宣布了促进跨境贸易和投资的新措施。
预计资本市场改革将大大提高经纪人和投资银行的盈利能力，并已经支持了股市的复苏。其中许多改革与3月份新证券法出台后如何组织和管理IPO有关。最近，宣布保险公司可以增加对国内股票的分配，从而提供长期资金的潜在来源和实行专业投资行为。
2015年的教训
中国股市最近的好转使一些情况可以与2015年相比，当时强劲的牛市突然结束，并且实施了政策以遏制由于借入过多股票而引发的欺诈和过度投资者行为。平衡债务和动员家庭储蓄的尝试失败，为当局带来了很多教训。
的确，2015年和最近的牛市都得益于政策支持和加快资本市场发展的举措。2015年，经济增长放缓，面临通缩风险。公司债务达到GDP的160%的峰值，并宣布了一系列政策来鼓励在直接融资和活跃的资本市场的支持下进行公司重组。
今年可以绘制平行线。5月，取消了QFII(合格的境外机构投资者)和RQFII(人民币 合格的境外机构投资者)的配额;外国人更容易进入国内市场。由于贸易和政治僵局的限制，在技术创新至关重要的时候，IPO市场一直很强劲。
中国需要开发自己的技术解决方案，并且需要来自私营部门的资金。需要将冒险文化引导给有前途和创新公司的资金，而不是依靠缓慢发展的公共部门方法。
令人鼓舞的是，这两个最新的牛市之间存在一些关键差异。由于先前的改革，今天的市场更加开放。全球指数的纳入发挥了关键作用。也许最重要的是，金融监管机构吸取了2015年的教训，并迅速打击了保证金金融违规行为。
中国证券监督管理委员会于7月8日发布通知，市场随后回撤了最直接的涨幅，这绝非偶然。预计IPO将吸收过多的流动性，并且最近对技术和创新委员会使用的注册系统进行的改革将为更多上市公司提供服务。然后是大型上市，包括最近宣布的蚂蚁金服IPO。最近的私人交易表明总市值高达2000亿美元。蚂蚁已经宣布了在香港和上海双重上市的计划。
过度依赖信贷，非银行融资风险
也许最大的宏观挑战在于决定采取政策来阻止Covid锁定所造成的损害。与美国不同，中国选择不通过类似的央行债券购买计划来管理批发市场干预，并选择了更为传统的方法。
这是一个难题，因为它得到了广泛的认可，并在国际货币基金组织的报告中着重指出，过度依赖信贷，特别是非银行信贷，会造成经济的长期失衡。自健康危机爆发以来，非银行在社会筹资总额中的份额有所增加。这包括公司债券，信托和委托贷款。今年，非银行融资将占社会融资总额的15%以上;与去年的6%和2018年的减少相比有大幅增长。
希望继续进行金融改革将限制资本定向错误的范围，并大大减少对非银行金融部门信贷的依赖。
到目前为止，2020年的证据或多或少与去年的IMF报告卡保持一致。投资者肯定会从金融改革中受益，牛市可能会维持更长的时间。但是，投资者还需要密切关注信贷增长，因为有迹象表明信贷过热会引发政策主导的重大逆转。