摘要:由于市场已基本消化美联储降息预期，而FOMC委员态度分化透露出鹰派信号，故部分大类资产表现呈现出明显的预期差：美联储声明发布后，美股上演过山车行情，道指一度跌逾200点，随后快速拉升微幅翻红。
来源：中国银河(11.55 -0.26%,诊股)证券
摘要
美联储降息25个基点符合市场预期，但FOMC委员态度分化削弱了后续降息预期。在预期差之下，大类资产的行情可能不会一蹴而就，或呈现出高波动性。对中国而言，国内货币政策有宽松空间，但通胀年内破3的风险可能制约其宽松力度和效果，因此名义利率下行空间可能已经较为有限，但真实利率仍将下行。
核心观点
投资事件
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%，这是今年以来的第二次降息。此外，美联储将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%，将超额准备金利率下调30个基点至1.8%。
分析判断
(一)美联储降息符合预期，但FOMC委员态度分化削弱后续降息预期
美联储再度降息25个基点符合市场预期。从会后声明来看，在美国经济基本面未发生明显变化的情况下，本次会议声明措辞与7月相比变化不大，认为降息主因是企业投资疲软和贸易政策不确定性。但FOMC委员态度的分化透露出鹰派信号，削弱了后续降息预期：从此次决议的投票结果来看，10位票委中，7名票委投票支持降息25个基点，1名票委支持降息50个基点，而有2名票委支持维持利率不变。点阵图显示，美联储官员对是否采取进一步的宽松行动存在分歧，10名委员认为2019年不会再降息，只有7名委员认为还将降息一次。此外，点阵图显示2020年预期没有降息，2021年和2022年各有一次降息。而鲍威尔亦在新闻发布会上提到，如果美国经济下行，将会采取进一步降息的措施，但就目前来看尚未到这一步，降息并非长期趋势，而是周期中的调整。
对于后续降息的节奏，我们认为这很大程度上取决于美国经济基本面的表现，尤其是贸易战走势的不确定性，还将进一步影响美国经济的未来走势，进而影响后续美联储的货币政策决策。我们认为中美贸易战部分达成协议的可能性较大，但过程较为曲折，后续美联储货币政策仍将是相机抉择，时间和幅度或将会低于市场预期。
(二)预期差之下美元收涨，美股、黄金下跌
由于市场已基本消化美联储降息预期，而FOMC委员态度分化透露出鹰派信号，故部分大类资产表现呈现出明显的预期差：美联储声明发布后，美股上演过山车行情，道指一度跌逾200点，随后快速拉升微幅翻红。美元指数跳涨，收涨0.37%报98.5757，几乎收复了前一交易日的全部跌幅，非美货币普遍下跌。黄金暴跌逾20美元，现货黄金一度跌破1490美元/盎司，跌幅超1%，COMEX黄金期货收跌0.77%报1501.7美元/盎司。美债涨跌互现，短债收益率飙升，收益率曲线趋平，10年期美债下行0.5BP至1.8%。
我们认为，FOMC委员态度分化削弱了后续降息预期，大类资产的行情可能不会一蹴而就，或呈现出高波动性：美联储降息后，美债收益率有下行空间，但下行空间不会很大，因为当前市场定价已基本隐含了降息预期;黄金在全球经济疲软、不确定性较大以及全球央行货币宽松周期开启的情况下仍具长期配置价值，但短期内随着美债实际利率的走高，黄金价格可能不会出现趋势性的上涨，震荡的可能性较大;美元在全球经济增速放缓，多数央行已开启降息周期的情况下不会太弱，大概率高位震荡;美股的表现未必好，取决于经济是否企稳。
(三)国内货币政策有宽松空间，但通胀风险可能制约宽松力度和效果
随着全球央行掀起降息风潮，国内货币政策宽松尤其是MLF利率下调有一定的空间。但通胀压力不容小觑，或制约宽松力度和效果：能繁母猪存栏短期内补库较难和猪肉需求旺季的到来使得猪肉价格高居不下，叠加地缘政治风险带来的原油价格上涨冲击，年内CPI有破3的可能。因此，名义利率下行空间可能已经较为有限，但真实利率仍将下行。
投资建议
美联储降息25个基点符合市场预期，但FOMC委员态度分化削弱了后续降息预期。在预期差之下，大类资产的行情可能不会一蹴而就，或呈现出高波动性。对中国而言，国内货币政策有宽松空间，但通胀年内破3的风险可能制约其宽松力度和效果，因此名义利率下行空间可能已经较为有限，但真实利率仍将下行。