来源：国泰君安证券研究
11月18日，央行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作(OMO)，中标利率为2.50%，较上一期下降5个基点。同样下调5个基点的还有LPR。11月20日，1年、5年期LPR双双下调5个基点至4.15%和4.8%。 实际上，此次LPR的下调，与央行在本月初进行的MLF操作密切相关。11月5日，央行1年期MLF操作利率为3.25%，较上期下降5个基点，也是自去年4月份以来首次下调。
MLF利率调整通常领先于OMO利率
于央行的降息步调，国泰君安总量团队对下调的特征、含义和未来逆周期调节的方向以及对股债的影响都做了详细研究。
对于OMO跟随降息，国泰君安固收团队重点关注了三个特征，一是央行没有官方解释，市场分歧加大;二是此次OMO跟随MLF调降，是史上最小的降幅;三是OMO跟随降息的延迟略长，央行的用意可能不在资金面。 其次，对于降息的含义，国泰君安宏观团队则有两个角度的解读： 一是下调逆回购利率有助于引导银行资金成本进一步下降; 二是结合11月16日央行发布的2019年第三季度《中国货币政策执行报告》来看，关于全球和国内经济形势，此次央行相比较二季度更加悲观，而对于物价形势的趋势判断，央行较二季度并没有显著变化。 因此宏观团队判断，货币政策并未有趋势性转向，即使政策有通胀等原因的掣肘，央行的逆周期宽松基调不变。
对于后市的投资布局，国泰君安策略团队认为在市场对通胀担忧加剧中，第三胜负手已经开启，市场风格转向金融等估值低、盈利确定性高的行业。建议把握核心资产中的银行和建材，以及困境反转潜力大的传媒和汽车。 对债市的影响方面，国泰君安固收团队首先看到截止到11月中旬，2019年新增地方债已基本发行完毕，当前在经济尚未明确企稳的情况下，债市仍面临一定不确定性。 其次，展望2020年，固收团队判断经济基本面的矛盾仍然是下行压力和政策对冲，而主导债市的短期矛盾在于猪通胀的最终高度和持续性，中长期的焦点在于地产投资的韧性。
总体来说，债市长牛的根基仍然牢固，但短期或维持震荡格局，趋势性做多的机会或将出现在2020年一季度中后期。
本周，国泰君安九大消费行业共同探讨了2020年的投资方向，结论为市场热点可能会从大龙头逐步走向小龙头。 具体来看，供给方面，伴随中国经济进入挤压式竞争时代，经营效率高、竞争优势强的龙头企业，可以挤压中小企业市场份额来获得成长;在需求方面，三四线城市的人口红利还在继续，多数细分领域将迎巨大发展机遇。 在此环境下，相较于超级龙头，小龙头盈利增速更快，能充分享受行业高增长红利及竞争优势加强带来的市场份额快速提升，估值性价比明显更高。
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