摘要：基本金属价格受疫情等影响下跌较多，铜、铝、钢铁等价格3月初到4月底回调幅度均在10%左右;水泥板块盈利同比增速亦出现明显回调;但全年来看，疫情并未改变大宗板块盈利整体强劲增长的态势，铜、铝、钢铁等金属价格也均上涨至超越疫情爆发前水平;
来源：中金公司
春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情爆发，年前大宗板块估值已出现回调。我们预期，新冠疫情导致的开工时间延后将拖累1Q20大宗商品需求，大宗板块估值可能进一步回调。但我们认为，在赶工需求支撑下，2Q20需求有望迎来强势恢复，疫情对大宗板块全年影响可控，短期估值回调或有望带来优质龙头布局机会。
新冠病毒疫情显著影响1Q20需求，但2Q20仍有可能迎来强势旺季
为应对疫情，大部分省市均采取了高度严密的隔离措施，并延迟了节后复工时间，我们预计节后开工或较往年延迟2周左右。我们预期，新冠疫情对大宗行业1Q20量价的冲击或较SARS在2Q03的影响更强烈，带动板块估值显著回调，但影响或集中于1Q，我们仍有望在2Q20迎来一个完整的旺季。展望2Q20，我们预期如疫情影响明显减轻、且天气良好，在赶工行情和稳增长政策催化下，旺季需求有望迎来较为明显反弹，带动各大宗板块盈利与估值修复。分板块来看，我们认为类似于SARS期间，基本金属价格(钢、铜、铝)受到的短期负面冲击可能较大;煤炭及水泥价格回调幅度可控，但短期需求所受影响或较明显。
水泥：我们认为受疫情影响，1Q全国水泥销量或同比明显回落，但良好的区域格局下价格回调幅度可控。我们看好2Q20水泥企业随旺季迎来量价的明显恢复。全年来看，我们认为疫情对板块影响有限，仍看好优质龙头。
有色：短期基本金属需求和价格承压，金价受益避险需求和降息预期。但我们看好2Q20经济动能恢复及稳增长政策发力空间，基本金属价格有望迎来明显反弹。目前铜基本面稳健，建议关注优质龙头超跌买入机会。
煤炭：我们预计疫情对煤炭供给端影响可能低于需求端，短期煤价维持偏弱，但运输部分受阻或对煤价形成支撑。2Q20后，我们认为煤价有望回归基本面，维持秦皇岛5500大卡动力煤全年均价550元/吨判断。
钢铁：我们预期在大面积的节后复工延迟下，钢材或面临阶段性供给过剩，短期累库压力可能较大，钢材价格或普遍承压。但展望2Q20，我们预期随着下游需求改善，钢材价格有望迎来类似SARS后期阶段的明显修复。
图表: 历年春节后6大电厂日耗煤情况(横轴为春节后天数)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
SARS对大宗板块基本面和估值的冲击均偏短期
我们复盘了2003年SARS疫情对主要大宗板块的影响后，认为SARS对板块的影响偏短期：
1)基本面：基本金属价格受疫情等影响下跌较多，铜、铝、钢铁等价格3月初到4月底回调幅度均在10%左右;水泥板块盈利同比增速亦出现明显回调;但全年来看，疫情并未改变大宗板块盈利整体强劲增长的态势，铜、铝、钢铁等金属价格也均上涨至超越疫情爆发前水平;
图表: SARS期间水泥行业盈利与水泥板块股价走势的复盘
资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部
图表: SARS期间基本金属价格复盘
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: SARS期间有色板块指数和有色板块盈利复盘
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: SARS期间煤炭板块指数和煤炭板块盈利复盘
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: SARS期间钢铁行业盈利与钢铁板块股价走势的复盘
资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部
2)估值：SARS导致A股恐慌性下跌期间(4月中旬)，大宗板块普遍出现10%左右的股价回调，但4月底~6月A股反弹期间，除水泥板块表现受淡季影响外，钢铁、煤炭、有色板块指数均有所修复，涨幅在5%~10%。
风险
疫情持续时间和严重性超预期，旺季天气条件不及预期。