摘要：国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。
【研究报告内容摘要】
事件:华电国际公告《2019年年度报告》,2019年实现营收936.54亿元(同比+4.86%),实现归母净利润34.07亿元(同比+97.44%)。
增值税下调及发电量增长推动业绩增加:2019年公司实现营收936.54亿元(同比+4.86%),系增值税率调整及发电量增加所致,实现归母净利润34.07亿元(同比+97.44%),系单位燃煤成本下降及电价增长所致。2019年燃料成本459.50亿元(同比+0.79%),增速低于发电量增速(1.84%)。2019年平均上网电价为414.49元/兆瓦时(同比+1.16%)。
2019年新机组投产较多,但利用小时数有所下滑:2019年,公司累计发电量2151.09亿千瓦时(同比+1.84%),上网电量2014.37亿千瓦时(同比+2.09%),主要系新投产机组增加。2019年底,控股装机容量为5656.53万千瓦(同比+13.24%)。2019年,公司发电机组设备的全年利用小时为3978小时(同比-286小时),发电利用小时数有所下滑。2019年公司全年核准、备案共计44.45万千瓦,开工电源项目250.79万千瓦,新增电源项目666.29万千瓦。2020年本公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时左右,计划2020年资本开支约160亿元。
“基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动:国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电板块市净率估值(1.0倍-1.1倍)存在向供水板块市净率估值(1.3倍-1.4倍)靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.69倍,处于价值洼地。
投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,EPS分别为0.35/0.44/0.50元,对应PE分别为9.10/7.22/6.26倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率 0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持【推荐】评级。
风险提示:用电增长不及预期;电煤价格高企;海内外疫情失控风险。