摘要：由于疫情的影响,对公司国内外销售产生一定影响,尤其是当前国外疫情仍处于爆发期,19年公司海外销售占比约24%,上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看,行业基本已经触底,最差阶段已经过去,从供给端来看,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;
【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现营收22.1亿元(+0.54%),归母净利润2.89亿元(+10.03%),扣非归母净利润2.71亿元(+14.53%),其中Q4实现营收5.44亿元(-11.73%),归母净利润约5480万元(-19.97%),扣非归母净利润约4896万元(-17.25%),同时预计2020年一季度业绩约4000-5200万元,同比下滑27.32%-5.52%。
点评:玻纤价格回落致Q4业绩增速放缓:公司Q1-Q4营收增速分别为15.9%、4.95%、-2.32%、-11.73%,呈逐季度下滑趋势,主要原因由于玻纤行业供需失衡,价格逐季度下滑所致,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,19年主流厂商均价同比下滑约13.2%,其中Q4均价同比下滑21.5%,环比Q3下滑约10.1%;其次由于汇兑损失导致Q4财务费用有所上升以及部分减值损失,从而导致Q4业绩增速放缓;我们测算公司2019年玻纤纱销量约6-7万吨,得益于技改生产线生产规模及生产效率的提升,玻纤纱销量依旧保持稳定增长,目前行业普通无碱粗纱价格在4000-4200元/吨左右;短切毡受汽车行业景气度下行的影响,量价整体略有下滑,但公司高端短切毡价格相对比较稳定,在行业景气度下行阶段,公司短期毡规模及纱毡一体化的优势使得公司竞争力十足;薄毡下游应用领域有所拓展,同时地产新开工在向竣工有效传导,整体销量保持平稳增长。
资产负债表依旧强劲,毛利率同比提升明显:报告期末,公司资产负债率仅为14.25%,同比下滑约5.2个pct,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约7.7亿元,同时经营性现金流为3.79亿元,创历史新高;公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障;19年公司毛利率为29.13%,同比提升约3.4个pct,其中玻纤及制品、化工制品以及玻璃钢制品毛利率分别为34.72%、19.48%、23.67%,同比分别提升1.26、4.66和7.14个pct,主要是提升内部生产效率,降低生产成本;Q4毛利率为27.8%,同比提升约2.9个pct,虽然Q4玻纤价格环比下降,但公司通过生产线技改后,提升生产效率使得生产成本下降明显,盈利水平逆势提升。
疫情或影响2020年上半年产销,全年仍有望拐点向上:由于疫情的影响,对公司国内外销售产生一定影响,尤其是当前国外疫情仍处于爆发期,19年公司海外销售占比约24%,上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看,行业基本已经触底,最差阶段已经过去,从供给端来看,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看,疫情导致需求推迟但并不会缺席,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,近期电子布提价说明需求回暖,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,需求仍有支撑,2020年行业仍有望触底向上。
提升生产效率,挖掘自身成长性。我们认为,1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力;2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,未来不排除继续扩张产能,玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。
投资建议:我们下调20-21年公司归母净利润分别为3.34、4.04亿元,对应EPS分别为0.8和0.97元,同比增长15.22%和21.02%,对应20-21年PE估值分别为12.1和10倍,暂时维持目标价15.66元,维持“买入”评级。
风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清低于预期,原燃料价格上涨超预期