摘要：2020年Q1基金对房地产板块为超配，超配比例为0.8%，较2019Q4下降 0.4个百分点，在连续两个季度为超配。从2015Q2以来，房地产板块一直处于低配格局，直到18Q3首次回升到超配状态，2018Q4-2019Q3配置比例逐步降低至低配，2019Q4-2020Q1连续两个季度为超配状态。
来源：银河证券
摘要
◆公募基金发布2020年一季度前十大重仓股数据。
◆1.2020Q1基金房地产持仓占比下降。
◆2.一季度基金对房地产板块持仓为超配，但比例有所下降。
◆3.集中度连续五个季度提升，刷新2010年以来新高。
◆4.公募基金偏好高弹性、现金流呈现改善的成长型房企和物管公司。
◆投资建议：疫情对行业基本面的负面影响在逐渐修复，在内外流动性宽松的环境下，行业资金面持续回暖，二季度行业或迎来需求的集中释放，政策边际宽松的逻辑仍不变，关注下半年需求端政策的支持程度。我们推荐内生性增长动力强的万科A(26.38 +1.93%,诊股)、保利地产(16.15 +1.51%,诊股)，现金流逐渐改善的阳光城(6.77 +0.15%,诊股)，以及A股物业管理龙头招商积余(28.29 +0.71%,诊股)。
核心观点
01
投资事件
近日，公募基金发布2020年一季度前十大重仓股数据。
02
分析判断
我们选取主动非债型基金(即普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和股票多空型)的前十大重仓股持仓数据(剔除港股) 为样本进行统计和分析。
(一)2020Q1基金房地产持仓占比下降
2020年Q1基金房地产持仓总市值为477.26亿元，环比减少13.00%， 在中信一级行业中排名第5，较上季度上升1名，所占比重为5.05%，环比下降0.84个百分点。我们统计了从2010年Q1以来基金房地产持仓占比情况，平均数为4.8%，中位数为4.0%，当前处于历史中等水平。从趋势性来看，基金房地产持仓自2015年Q2到2017年Q2一直在低位徘徊， 从2017Q2开始持续提升，2018Q4至2019Q3连续三个季度下降，19Q4实现仓位近一年以来首次回升后，20Q1基金持仓再次下降。同时，19Q1以来的四个季度基金房地产持仓与指数走势呈现高度相关。
(二)一季度基金对房地产板块持仓为超配，但比例有所下降
2020年Q1基金对房地产板块为超配，超配比例为0.8%，较2019Q4下降 0.4个百分点，在连续两个季度为超配。从2015Q2以来，房地产板块一直处于低配格局，直到18Q3首次回升到超配状态，2018Q4-2019Q3配置比例逐步降低至低配，2019Q4-2020Q1连续两个季度为超配状态。
(三)集中度连续五个季度提升，刷新2010年以来新高
2020Q1基金房地产集中度1为 97.8%，较上季度增加0.5个百分点。基金房地产持仓集中度与行业指数呈现负相关， 2010Q1至2020Q1基金房地产集中度指标与房地产指数走势指标的相关性为-0.52。自2016Q3开始基金持仓集中度逐步提升，2018Q4集中度首次回落之后，19年一季度集中度又回归到 90%以上的水平，集中度已实现连续五个季度提升，并刷新了2010年以来新高。行业集中度提升的逻辑不变，基金持仓的聚集效应增强，资源优势明显、现金流稳定的优质房企，以及业绩增速较高、现金流呈现改善的高弹性房企更获青睐。
(四)公募基金偏好高弹性、现金流呈现改善的成长型房企和物管公司
具体到标的的选择上，2020Q1公募基金风格偏向现金流呈现改善、弹性较高的成长类房企，以及物管公司。在房地产行业的重仓股中，金科股份(7.89 +0.64%,诊股)(000656.SZ)(+801.65%)、 阳光城 (000671.SZ) (+236.31%)、招商积余(001914.SZ)(+68.47%)持仓增幅较大，持仓环比降幅较大 的房企为大悦城(5.14 -0.96%,诊股)(000031.SZ)(-99.78%)、招商蛇口(16.98 +0.18%,诊股)(001979.SZ)(-95.65%)、滨江集团(4.23 -0.94%,诊股)(002244.SZ) (-95.21%) ，万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)仍是公募基金持仓市值最高的两只股票。今年一季度受新冠疫情的影响，行业基本面下行，政策加大逆周期调节，在市场整体流动性宽松的环境下，高弹性成长类房企颇受公募基金青睐，同时物管公司的重要性和客户黏性在本次疫情中得到提升，A股的三家物业公司招商积余(001914.SZ)、新大正(86.30 -0.12%,诊股)(002968.SZ)和南都 物业(603506.SH)的基金仓位显著增加。
具体来看，2020年一季度末公募基金重仓持股市值排名TOP10的地产股为：万科A (000002.SZ)(-17.08%)、保利地产(600048.SH)(-2.32%)、金地集团(13.36 +0.23%,诊股)(600383.SH)(+23.02%)、 中南建设(7.79 +5.27%,诊股)(000961.SZ)(-45.57%)、 招商积余(001914.SZ)(+68.47%)、 华夏幸福(22.79 +0.31%,诊股)(600340.SH) (-62.74%)、阳光城(000671.SZ)(+236.31%)、金科股份(000656.SZ)(+801.65%)、 荣盛发展(7.94 +2.06%,诊股) (002146.SZ)(-39.47%)、新城控股(30.53 +1.53%,诊股)(601155.SH)(-8.53%)。一季度前十大重仓股持仓变动增减 不一，高弹性、现金流呈现改善的成长型房企和物管公司更受青睐。
持有基金数量排名TOP10的地产股为：保利地产(600048.SH)、万科A(000002.SZ)、 金地集团(600383.SH)、中南建设(000961.SZ)、招商积余(001914.SZ)、阳光城(000671.SZ)、金科股份(000656.SZ)、华夏幸福(600340.SH)、荣盛发展(002146.SZ)、蓝光发展(5.51 -2.82%,诊股)(000069.SZ)，其中持有金科股份(000656.SZ)、招商积余(001914.SZ)、阳光城(000671.SZ)的基金数量上升明显， 分别增加了33、16、14，持有基金数量下降较多的有万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)、 中南建设(000961.SZ)、华夏幸福(600340.SH)，分别减少了-151、-40、-40、-25。
03
投资建议
疫情对行业基本面的负面影响在逐渐修复，在内外流动性宽松的环境下，行业资金面持续回暖，积极因素逐渐积累，二季度行业或迎来需求的集中释放。目前政策支持主要集中在供给端，虽然近期基本面的回暖对后续政策的调节力度形成压制，但下半年销售压力仍较大，政策边际宽松的逻辑仍不变，关注下半年需求端政策的支持程度。板块当前估值处于历史低位，部分重点个股股息率较高，长线投资价值凸显，我们维持行业“推荐”评级。我们推荐业绩确定性高，资源优势明显，内生性增长动力强的万科A(000002)、保利地产(600048)，销售增速高于行业平均，现金流逐渐改善的阳光城(000671)，以及A股物业管理龙头招商积余(001914)。
04
风险提示
经济及行业的下行压力;政策调控具有不确定性;房价大幅下跌。