导语：在内外价差约束下，国内纺织企业仍继续采购储备棉和仓单棉。郑棉期货仓单加预报总量高于去年水平，已大幅缩减，有助于缓解即将到来的交割压力。美国农业部8月24日发布的美国棉花生产报告显示，截至2020年8月23日，美国棉花结铃进度为88%，比去年同期和过去五年平均值减少1个百分点。
一、走势回顾：7月市场窄幅震荡
7月份，宏观环境比较稳定，但两国关系比较复杂。基本面，步入淡季，需求明显回落，外需也没有恢复;生产端，美国优良率提升，美棉回落。国储棉市场维持100%成交，市场参与积极。但棉价整体维持震荡走势。
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二、供应端分析：美国优良率提升，供应充足
1.USDA下调新年度产量
据美国农业部(USDA)最新发布的7月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量较6月份略有下调，消费量再度下调，期末库存维持增势不变。2020/21年度供需预测中全球棉花总产大幅调减，消费量小幅调减，期末库存量明显调减。
2020/21年度全球棉花总产预期2531万吨，环比调减54.2万吨;全球消费量预期2488.5万吨，环比下调2.5万吨;进出口贸易量约910万吨，调减22万吨;全球期末库存2237.6万吨，较上次调减41.3万吨。
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2.美国种植面积意外下调
根据美国农业部(USDA)最新发布的棉花实播面积报告，2020/21年度美棉种植面积1218.5万英亩，较本年度减少11.3%。其中陆地棉面积1199万英亩，同比减少11.2%;皮马棉19.5万英亩，同比减少14.7%。
除德州外、中南棉区、东南棉区和西部棉区均有10%以上的减幅。
美国种植面积的下调，是全球产量下调的主要原因。
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3.德州干旱略微缓解
7月下半月，美国西德州出现普遍的降雨，对旱情缓解起到较好的效果。但是目前危机也没有完全解除，后期还需要持续关注。
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目前德州的优良率有回升，但同比去年还是明显偏低。后期产量可能会受到影响，收获面积也可能会下调。
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4.印度种植面积同比增长，本年度产量上调
据印度农业部最新统计数据，截至7月23日一周，印度植棉面积增加50余万公顷，累计植棉面积达1180.5万公顷，同比增长8%。其中除古吉拉特邦外，其他邦植棉面积同比均有所增加。
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据印度棉花协会(CAI)最新发布的6月供需平衡表，本年度总产预期为570.35万吨，较上月调整1.7%，较去年同期增加7.5%;进口预期25.5万吨，国内消费预期476万吨，较上月均维持不变;期末库存预期94.4万吨，环比上调11%，同比大幅增加。
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5.国储棉市场成交火爆
国储棉市场自月初启动以来，一直非常火爆，成交率维持在100%。截至7.28日，累计成交16.38万吨。
从加价情况看，本年度由于参与积极，同期加价幅度明显高于去年。因为今年低等级棉较少，市场需求旺盛，积极性较高。
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从期货升水看，今年期货升水较小，一方面是因为成交溢价很高，同时也因为市场对行情不看好，说明高成交主要是结构性行情。
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预期后期市场成交依然保持较高的成交率。
6.国内社会库存快速去化，同比负增长
截至6月底，工商业库存合计389万吨，环比减少55.1万吨，同比减少13万吨。库存持续下降，但预期年度末的结转库存同比增长明显。
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6月库存去化超预期，但7月由于国家抛储，预期累库。数据显示的去库存进度超市场预期。
7.天气整体较好，新年度产量预期有保障
今年天气情况整体较好，特别是新疆地区，除了北疆部分地区受干旱影响外，整体非常适合棉花生长。虽然本年度种植面积略有下降，预期产量持平或略减。
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内地，截至7月初，黄河流域大部分棉区光热条件较好，南部两次强对流天气造成部分地区棉花植株受损;长江流域棉区降雨量偏多，部分棉田出现渍涝灾害。
新年度产量或略低于去年，主要受种植面积下调影响。
8.国内现货市场供应过剩，新棉上市前，有清库压力
由于消费减少，今年国内棉花社会期末库存有望再创历史新高。我们预期本年度消费减少150万吨。
目前国储棉市场在抛售，年度初期曾经收储37万吨，目前看，抛出量会接近50万吨，暂以37万吨的谨慎预期进行分析。
现货供应较大，预期到8月底，市场社会库存还有接近370万吨，高于往年，加上新棉上市，有抛售的压力。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
9.供应端总结
随着德州干旱缓解，优良率提升，市场对这方面的担忧有所缓解。美国步入飓风季节，但在没有形成破坏力较大的飓风前，暂时不要担心对市场的影响。印度种植面积提升，新年度产量有望超过去年;中国产量或保持平稳。供应端后期的不确定性依然存在，但大概率产量维持高位。
从供需平衡表看，新年度去库存的力度非常小，甚至有可能出现小幅累库的情况。供应端没有收缩，去库存较慢，棉花难以出现趋势上行的局面。
从绝对价格看，目前的价格对应的期末库存位于2014年度的位置，基本上反应了利空，且基本对应种植成本，对价格支撑较强。
三、需求端分析：步入淡季，需求萎缩
1.疫情控制不理想，但经济持续复苏
据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，截至7月28日全球新冠肺炎累计确诊病例超1660万例，累计死亡逾65.7万例。其中，美国累计确诊超434万例。其中7月份累计确诊增加660万例，主要集中在北美和南美，以及印度等国。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
但是从美国、巴西、印度等疫情严重的国家的应对方式看，基本上没有进一步去控制经济运行，经济在持续复苏。2020年6月，美国制造业PMI为52.60，较上月上升9.5个百分点。非农就业人数总计(季调)增加4800千人，失业率11.1%，较上月下降2.2个百分点。
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疫苗研究的进展也比较顺利，美国、中国、英国等多家研究机构研究的疫苗均有重大进展，目前国内已经有部分人员提前试种疫苗。未来因为疫情导致的经济收缩会逐步恢复。
2.内需逐步恢复
据6月份社消数据，消费品零售总额同减1.8%，1-6月累计降幅11.4%，较1-5月累计降幅2.1%。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
服装鞋帽针纺织品：单6月服装鞋帽、针、纺织品零售额同减0.1%，1-6月累计降幅19.6%，较1-5月改善3.9%。
服装类：单6月服装零售额同减2.0%，1-6月累计降幅21.8%，较1-5月改善3.8pct。
线上销售成为内需恢复的主要动力：1-6月实物商品网上零售额累计增速为14.3%，较1-5月累计增速环比提升2.8%，占比社零总额为25.2%，比例持续提升。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
3.外需尚需努力
2020年6月我国出口纺织品服装约290.32亿美元，其中出口纺织纱线、织物及制品161.57亿美元、出口服装及衣着附件128.75亿美元。纺织品类：单6月纺织品出口同增56.7%，1-6月累计增加27.8%，较1-5月累计增速提升6.5%。服装类：单6月服装出口同减10.2%，1-6月累计减少19.4%，较1-5月累计增速(-22.8%)改善3.4%。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
纺织品和服装类出现分别，主要是因为大量的防疫用纺织品出口明显提升，而常规的纺织品服装的出口同比明显减少。国外经济尚在逐步恢复过程中，又正好步入需求淡季，表现萎靡。随着疫情控制的节奏，外需有望在9、10月份出现明显好转。
4.两国纺织贸易有望继续执行协议
最近两国发生了很多争执，一度市场非常担心有大的影响，但从市场反应看，别无太大的问题。目前争执和普通的贸易商业活动无太大联系。
双方的策略比较清晰，正常贸易正常做，不能退步的点继续针锋相对;对双方都有好处;
中国对美农产品(000061,股吧)的采购继续维持高位，年度总装运量达到近年新高。
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
数据来源：WIND、长江期货棉纺产业服务中心
5.步入淡季，下游需求阶段性萎缩
市场反应，下游仍为积弱状态，坯布端广东市场局部有打样情况，但单量少，部分织厂仍有减产现象，部分织厂成品库存至2个月左右，大型织厂也出现放假现象;棉纱端成品走货依旧疲弱，成品库存继续上升，价格以小跌主导。
从开工看，全棉纱厂负荷和布厂负荷继续下行，企业开工均处于亏损状态。产业链各个环节成品均处于累库状态，原材料去库存。
数据来源：TTEB、长江期货棉纺产业服务中心
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自5月份市场阶段性好转后，6、7月份需求逐步萎缩，8月可能持续淡季状态，关注9、10月份的旺季能不能旺起来。
四、逻辑与展望：宽松环境&消费淡季，棉价维持震荡
1.中长期逻辑
9月以前：
7、8月份还是生长关键期，印巴蝗灾依然存在不确定性，天气升水依然存在;
年度期末库存天量，又面临新棉上市，市场会有多大的抛压;
近期下游步入淡季，产业链生存愈加困难，会对市场形成多大的负面影响;
国储棉的抛储补充市场供应;
9月前，新棉生长情况还会被市场关注，但利空因素较多，压力较大，不过整体宏观环境宽松，价格下行空间有限;
10月以后：
新棉上市后，国储棉有轮入的空间;
新棉资源不足，新疆继续抢资源的可能性很大;
下游面临旺季，纺织企业库存较低，补库需求爆发;
疫情走向存在不确定性。秋冬季节，我国面临较大的压力。
虽然存在疫情的不确定性，但诸多因素指向国庆后，利空缺失、利多显现，价格有望出现去年的行情。
2.8月观点
8月份是传统淡季，目前市场供应充裕，还叠加储备棉供应，需求低迷，纺织企业生存困难。供需矛盾比较突出。
供应端，天气情况有好转，供应压力会有所显现，但还是需要关注生长关键期的情况，美国的飓风也可能会形成负面影响。
由于各国货币超发，市场流动性泛滥，加上棉花绝对价格很低，即使供需情况较差，下跌的难度也很大。
综合来看，8月份，市场压力较大，但宏观宽松环境支撑，棉花有望维持震荡走势。
3.策略建议
贸易商：由于8月份现货压力较大，建议09合约在12000以上择机套保;
纺织企业：近期继续采取随买随用策略，如市场出现急跌，则在期货市场进行买入套期保值，建议价格区间01合约12000元以下;积极参与国储棉市场;
其他投资者：等待棉花价格回调;
4.风险提示
新年度天气变化，产量波动;
国储棉政策不确定性;
经济恢复超预期。
中国企业网财经提示：棉花是世界上最主要的农作物之一，产量大、生产成本低，使棉制品价格比较低廉。棉纤维能制成多种规格的织物，从轻盈透明的巴里纱到厚实的帆布和厚平绒，适于制作各类衣服棉花、家具布和工业用布。棉花产量最高的国家是中国、美国、印度、巴西、墨西哥、埃及、巴基斯坦、土耳其、阿根廷和苏丹。