8月27日，新华基金权益投资部基金经理栾超做客基金频道线上访谈栏目，详解成长股投资之道。
问：欢迎新华基金权益投资部基金经理栾超老师做客我们的线上访谈栏目，能否先向大家介绍一下你的投资理念和投资方法框架?
栾超：投资是一个很大的话题，这是一项门槛很低但上限很高的职业。但是投资的目标却是简单且直接的，就是获得收益。对于我们来说，就是做好基金净值。这个朴素的想法一致贯穿着我的投资理念和投资风格。我的选股理念是赚业绩增长的钱。主要方式是自上而下选择景气度上升的子行业，再自下而上在景气行业中精选个股。我倾向于投资于成长股，这是结合我国经济转型升级的大背景得出的判断。我国人口结构从劳动力红利转向向工程师红利，传统行业增长已进入平台期，成长性行业受益于技术进步、商业模式创新，展现出更好的成长性。
在增长稳定，竞争格局清晰的行业，我倾向于买行业龙头;而有些行业新技术的变化应用比较快，有些中小公司有望通过细分赛道优势迅速成长，这时我更愿意买入成长性较高的股票。成长性和估值是硬币的正反面，很难分割。在具体投资过程中，估值非常离谱的公司我会规避掉。我倾向于在一个可接受的估值区间内，更看重企业盈利的确定性和增长性。我认为投资主要收益是赚企业成长的钱，没有成长的企业容易陷入低估值陷阱。
问： 成长股本身属于弹性比较大类型，如何控制回撤，降低基金净值波动?
栾超：我的投资理念中，为持有人获得收益是投资最主要的目标，控制回撤是第一个要考虑的问题。成长股天然伴随着高波动，因此我制定了几个原则去控制回撤。
一是要紧抓安全边际、寻找好的价格;
二是组合投资，适度分散，保持组合灵活度;
三是止盈止损，接近目标价时逐步减仓，不赚最后一分钱，同时当发现基本面预测出现错误时，及时止损;
四是控制仓位，保证组合合理的beta。
问：A股市场行业轮动速度快，热点切换频次高，成长股的投资择时是不是很重要?
栾超：成长股投资中择时确实难度很大，因为股价波动不仅包含了基本面的波动，也暗含了情绪面、资金面等多重因素，精确把握每一个波段是投资人的梦想，但真正实现并不容易。行业轮动的过程中，我们倾向于从基本面出发，把握行业成长的主逻辑和赛道，忽略短期市场波动的影响。在一个健康的市场中，我们要理解股价波动的核心因素，二级市场行业轮动的背后实际反应的是产业经营情况的变化。因此，我们不能舍本逐末，跟随市场波动，而是要去调研实体经济中产业发展趋势的变化情况，紧密跟踪行业基本面，把握企业盈利的趋势和变化，这样不仅能理解行业轮动背后的逻辑，而且可以指导我们的投资思路，预测行业轮动的方向和趋势。在深刻理解产业基本面的基础上，我们才敢于在市场恐慌的时候淡定从容买入，在市场狂热疯狂时减仓，实现所谓的“择时”操作。
问：你更擅长成长股投资，成长股投资和价值投资有什么区别?它们之间又有什么联系吗?
栾超：价值投资的定义和内涵很多，个人认为价值投资是证券投资的一种表现形式，是指实业投资思维在股市上的应用。传统意义上理解，价值投资就是去买卖股票而非炒股，更多是去关注企业内在价值而进行的实际投资。实际上很多成长股投资者也是从产业投资的维度进行的投资。
我觉得价值投资和成长股投资并没有严格的界限，两者在一定程度上存在交集，就和成长股和周期股投资一样，任何成长性行业当渗透率到达一定程度后就会逐渐变成周期性行业，当周期性行业迎来向上周期时也会体现出很好的成长性。
说到价值投资和成长股投资的区别，价值投资者关注当前股价相对于公司价值是否存在足够的安全边际，更关注公司经营的可持续性和经营的稳定性，对确定性要求较高。而成长型投资者更关注公司未来的业绩增速、公司治理结构带来的中长期发展空间，行业的成长性和景气程度，目标是在众多不确定中寻找出能成长起来的公司。但二者统一与寻找优质的能长期走出来的企业，只是出发点上价值投资侧重于静态分析，而成长股投资者更愿意动态研究公司的价值。因此目前市场上很多投资者还有一种投资策略——GARP(Growth at a Reasonable Price)，这是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。GARP选股策略核心思想：合理价格成长，价值与成长并重。通俗来说就是以较低价格买入成长性较高的股票。
问：你对疫情后的经济形势有何看法，对于A股市场行情如何判断?目前宏观大背景下，做投资要注意什么?
栾超：疫情后，我们国家经济领先全球出现V型反弹，从二季度的经济数据看，GDP增速大幅回升转正至3.2%。在经济反弹的过程中，大家比较关心的是货币政策会不会收紧。从两会的政策目标看，就业目标位于首位。我们知道服务业是吸纳就业的主力，而疫情对服务业的影响显著大于工业，目前仍未完全消退，从这个角度看，在就业未完全改善的背景下，积极的财政政策仍将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头仍将延续。
对于股市来看，今年的表现可谓相当不错，整体表现和经济一样领涨全球。我们国家强有力的控制住疫情使得全球生产经营重心进一步向中国转移。本轮股市的上涨一方面受益于优质公司业绩的持续增长，另一方面也受益于全球流动性泛滥。估值的提升是股市上涨很重要的推动力。往后看，货币政策虽然短期不会收紧，但边际上看最宽松的时候或许已经过去。未来我们投资中要把重点放到上市公司业绩增长上，对于估值提升的空间不宜预期太高。
问：你对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻?后市看好哪些板块、投资方向?
栾超：我相对熟悉的行业是周期和科技行业，这和我研究员期间覆盖的行业有关。目前时间点看，我更看好新经济的方向，包括TMT、新能源和医药。
5G产业链比较长，从上游的基站建设到下游的5G应用，涉及到的行业跨度贯穿通信、电子、传媒、计算机等整个TMT行业。5G建设今年已经如火如荼的展开了，但是5G的应用端刚刚开始萌芽。这其中包括硬件和软件两个方面。硬件中智能手机、可穿戴等消费电子产品将深度受益于网络升级，换机潮和渗透率提升将对行业需求产生拉动。软件上看，5G建成后云计算将得到更大的发展，越来越多的应用将以云化的形式出现在生活中，此外5G还将拉动高清视频行业的发展，包括AR、VR的内容将在5G网络下有更好的消费体验。
新能源行业中，这里面包括光伏和新能源汽车我都比较看好，随着成本的降低和环保意识的加强，整个新能源行业的路越来越宽。光伏在进一步降本后投资IRR更有吸引力，装机量有望出现非线性增长;新能源汽车随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续，行业进入业绩兑现期。
医药是一个长期向上的赛道，无论是人口老龄化还是生物科技的持续发展，医药行业都有长期的成长性。国家药监局18年开始的带量采购的政策，将创新和品质提高到了更重要的地位。极大程度的将医药企业的生产经营重心从过去的市场销售端转向产品研发方向，因此在医药里面我更加看好创新药的产业链，这里面将会孕育出长期的成长型公司。
问：近期创业板注册制、中概股回归等资本市场改革动作多，你怎么看?
栾超：近期资本市场推动的创业板注册制等改革政策，将为优质公司提供更好的融资机会，对二级市场也将提供更多更好的标的，有利于资本市场的优胜劣汰。从投资角度看，涨跌幅限制放松到20%表面上看是扩大了股票的涨跌幅，但借鉴国内外市场经验，放松使得股价对信息反映更高效，个股的日内交易流动性有望改善，长期看波动率反而有望下降。从投资者行为角度，短线投机型资金或逐渐退出市场，而散户投资者有望通过机构途径入市，加速市场机构化转变。从定价角度看，长此以往，股价或更加反映企业真实内在价值，股价中长期稳定性或提升。
随着上市公司数量的增加以及盈利模式的多样性，研究的专业性和定价能力将愈发重要。预计未来专业机构投资者占比将持续提升，对市场的定价权影响也将更大。
问：能否谈一下你对景气行业的筛选标准和原则?
栾超：我们说的景气行业是指正处于景气区间或者景气度上升的行业，我们对景气度行业总结了三个筛选标准：
一是随着科技水平的进步，符合社会发展的趋势的行业。比如当前的光伏、新能源车等行业，都是科技进步下的发展方向，长期看对传统能源都将是逐步替代的过程，需求的持续性和确定性强。
二是宏观经济自身随着宏观经济波动阶段性进入景气周期的行业。宏观经济自身波动巨大，相关行业也会随着经济环境迎来景气度的变化。例如今年疫情后，国家加大了对基础设施尤其是新基建的投资力度，相关行业如5G等进入了景气都上升周期。
三是符合国家政策导向的行业。政策的扶持和鼓励会较大幅度的提升行业的景气度，比如近两年来国家对半导体相关产业大力扶持，整个产业链从上游的芯片设计到下游的芯片制造、封测等都进入了上升周期。
问：今年上半年，科技股是赢家，但在疫情冲击和外围波动反复的情况下，下半年科技股大幅调整，投资也相对变得谨慎起来，你怎么看今年接下来的科技股行情?
栾超：科技股其实内涵比较广泛，每一个细分的赛道都有其自身的逻辑，但一个共同的大背景是我们国家进入了转型升级的阶段，在工程师红利的背景下企业生产经营的附加值得到提升，同时科技进步使得很多新兴行业逐渐进入大规模放量和应用期，产业迎来供需两旺的局面。这种大背景下，比如上面介绍的具有长期成长逻辑的赛道基本面并没有出现拐点，那股价就不存在持续调整的基础。我们认为成长股仍将是下半年一个主要的投资方向。但在投资过程中，要关注的点是去伪存真，上半年受益于市场整体表现突出，很多概念板块也跟着鸡犬升天，未来市场将更加理性，对于真成长调整是比较好的买点，而对于概念炒作我们认为随着注册制的推广，相关企业会有继续调整的压力。
问：对于广大投资者和基民，在投资方面你有什么建议和分享?有什么书籍推荐给大家?
栾超：首先，要控制回撤，稳中求进。巴菲特说:“我的投资格言是，第一，不要亏钱，第二，记住第一条。”一只股票亏损50%，后面要想回本，需要靠100%的收益去弥补。因此，在投资过程中要把风险放在第一位，慢就是快，选择股票时要独立思考，不要被热门股迷惑了双眼。要深入研究行业和公司的基本面的情况，寻找合理的价格买入。
第二，中国股市越来越成熟，投资者也越来越理性，概念炒作短期看着是比较热闹，但来得快去得快，拉长了来看很难赚钱。我们要坚持赚自己看得懂的钱，成长是永恒的方向，未来赚的是企业业绩增长的钱，赚行业快速成长的钱。我们统计了A股所有主动偏股基金过去15年间业绩归因分析，显示出行业配置是收益率最核心的贡献因素。一个景气的行业里的龙头公司大概率能给投资者带来好的收益，从过去十几年的历史表现看，走出来的公司无一例外都是中长期趋势向好的行业中的龙头公司。
建议投资者朋友可以看看费雪的《怎样选择成长股》，彼得林奇的《战胜华尔街》等书籍，对投资会有所帮助，同时《滚雪球》也是非常值得一读。