惠誉国际评级确认中国汽车制造商东风汽车集团有限公司(DFG)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为'A'。IDR的Outlook稳定。
中国国有资产监督管理委员会(SASAC)的全资子公司东风汽车股份有限公司(DMC)于2019年底拥有DFG 66.86%的股份。DFG是商用汽车和乘用车的制造商，是DMC内的主要经营实体，占母公司收入的97%和其2019年资产基础的93%。评级，因为我们认为DMC是一家无重大运营或债务的中间控股公司。
关键评级驱动因素
强大的所有权，支持记录：惠誉将DFG的地位，所有权和控制权评为“强”。中央国资委对公司的主要战略和管理层任命有很大影响。惠誉还将DFG的支持记录评为“强”，因为该公司已获得了州的直接支持和广泛的政策支持。
政府的支持激励措施：我们认为，DFG违约的财务影响是“强烈的”，因为它可能损害主权国家和其他GRE的资本市场准入。但是，由于DFG在以市场为导向且竞争激烈的行业中运作，因此我们将默认的社会政治含义视为“中等”。这与在竞争环境中运作的DFG GRE同行是一致的。
低迷的现金产生影响：DFG的现金净余额按比例合并基础从2018年底的370亿元人民币减少到2019年底的180亿元人民币。由于汽车融资业务的快速扩张，该公司的负自由现金流(FCF)在2019年继续存在，尽管我们预计随着汽车融资市场的饱和，未来几年现金流出将放缓。
该公司的1H20生产和销售受到关闭以遏制冠状病毒传播的严重影响，导致净利润同比下降60%。该行业和DFG自4月以来已迅速复苏，但Fitch预计DFG在2020年将继续产生负FCF。
强大的合资品牌价值：DFG的业务概况得到了其与本田，日产，英菲尼迪，标致和雪铁龙等不同品牌的多个合资企业的支持。该公司还通过其专有品牌在商用车领域享有很高的知名度。多个合资企业和强大的品牌组合降低了整体业务风险和波动性。DFG一直保持非常稳定的市场份额，并且在过去十年中一直位居中国三大汽车制造商之列。
强大的财务状况：DFG的独立信用状况(SCP)评估为“ bbb +”。该公司的SCP受其强大而多元化的品牌和产品以及稳健的财务结构的支持。但是，与全球汽车制造同行相比，它的经营规模更小，地域集中度更高。该公司的净现金状况有所下降，其FFO净杠杆在2019年恶化至-0.8倍(2018年：-1.8倍)。不过，惠誉预计，考虑到其一贯审慎的财务政策，DFG能够在中期按比例合并的基础上管理其债务头寸并维持其净现金头寸。
推导总结
惠誉(Fitch)将DFG评估为具有“强大”的地位，所有权和控制权，“强大”的支持记录和期望，对违约的“中等”社会政治影响以及对违约的“强”财务影响。根据自上而下的方法，并考虑该公司的SCP为“ bbb +”，DFG的IDR被评为比中国主权评级“ A +”低一个等级。
DFG的SCP在规模和市场地位方面可与中国的“ BBB”类工业制造公司(例如中国一汽集团有限公司(A / Stable))相提并论，但比中国中车的“ A”级公司要弱在其行业中拥有主导市场地位的Corporation Limited(A + / Stable)。
关键假设
惠誉在发行人评级案例中的关键假设
-目前的合资企业结构和协议在中期仍然有效
-收入将在2020年同比下降近10%，并在2021年至2023年恢复低个位数增长(2019年：5.4%)
-EBITDA利润率将在2020年下降，并在2021-2023年期间平均下降10%(2019年：9.6%)
-在2020年至2023年期间，按比例合并的资本支出将稳步增长，资本支出强度为6.5%
额定灵敏度
可能会单独或共同导致积极的评级行动/升级的因素：
-对中国主权国家采取积极的评级行动
-政府支持的可能性增加
可能会单独或共同导致负面评级行动/降级的因素：
-对中国主权国家的负面评级行动
-政府的支持减少，包括与国资委的联系大大减弱
-业务状况持续恶化，包括与主要外国汽车原始设备制造商合作伙伴的当前合资安排发生重大不利变化
-DFG产生负FCF并持续失去其净现金头寸
对于中国的主权评级，惠誉在2020年7月27日的评级行动评论中概述了以下敏感性：
可能会单独或共同导致积极的评级行动/升级的因素：
-结构性：金融部门风险的实质性降低，例如，由于信贷增长在多年期间减速到低于名义GDP增长的水平，这将导致消除关于结构性特征的-1量化叠加(QO)缺口。
-外部资金：人民币被广泛用作储备货币，这反映在IMF官方外汇储备(COFER)数据库中人民币计价的债权份额大幅增加。
可能会单独或共同导致负面评级行动/降级的因素：
-结构性：金融脆弱性急剧上升，例如由于未能在未来几年内将信贷增长缩减至接近名义GDP增长的水平。
-公共财政：大流行的最初冲击导致政府债务/ GDP持续上升的趋势后，或未能减少预算赤字，或者有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅增加
-外部资金：持续的资本外流足以侵蚀中国相对于“ A”类同业的外部资产负债表优势，这将导致消除+1的QO缺口。