摘要:库存见底了么?企业生产意愿由盈利驱动,本文用利润增速作为库存周期的先行指标。2019年3月利润增速低位反弹,但改善主要源于成本端而非需求端。当前需求疲弱、产品价格回落,未有明确迹象表明库存周期的拐点即将到来。
【研究报告内容摘要】
1.什么是库存周期?库存周期为产需强弱的量化表现。若生产强于需求,库存堆积,企业进入补库存阶段,若生产弱于需求,库存消耗,企业进入去库存阶段。
2.谁是库存周期的驱动力?在过去五轮库存周期中,中游行业库存通常会拐点先行,是补库存的主要驱动力,尤其是在强周期阶段,中游企业产成品存货增速平均拉动率分别是上游的17倍、下游的3倍。而在去库存阶段,尤其是弱周期阶段,上游行业是去库存的主要动力。相比较而言,下游行业对库存周期影响相对有限。
3.当前处于哪个阶段?2019年4月阶段性呈现出主动补库存特征,但随后产成品存货增速再度回落,补库特征消失。从行业来看库存周期明显分化,上游行业多数在补库存,而中下游行业仍在去库存。但从整体来看,产成品存货增速和PPI当月同比均下行,当前仍处于主动去库存阶段。
4.库存见底了么?企业生产意愿由盈利驱动,本文用利润增速作为库存周期的先行指标。2019年3月利润增速低位反弹,但改善主要源于成本端而非需求端。当前需求疲弱、产品价格回落,未有明确迹象表明库存周期的拐点即将到来。
5.2016年的补库存动力当前还存在么?地产投资当前承压,房地产相关行业补库存可能性不大。基建投资相对温和,对相关行业库存拉动有限。汽车库存难以出现2016年的大幅反弹。虽然当前制造业库存不高,但大部分行业库存仍高于2016年6月,预计像2016年下半年制造业集体明显补库存的概率不大。
6.对债市影响几何?当前补库存动力不足,多数行业仍处在主动去库存阶段,年内库存拐点出现概率较小,像2016年Q3带动制造业投资和经济回暖的可能性不大,经济下行压力仍旧较大,债市仍在牛途。
风险提示:经济超预期、政策超预期等。