摘要:库存回落，企业或仍倾向去库存。10月制造业PMI产成品库存、原材料库存分别较上月回落0.4、0.2至46.7、47.4。在经济下行压力及PPI走弱背景下，企业生产谨慎且更倾向于去库存，因此，今年库存或将继续筑底。
来源：兴业证券(6.50 +1.88%,诊股)
事件：10月中采制造业PMI回落0.5至49.3;非制造业PMI回落0.9至52.8。我们认为：
PMI回落印证经济下行压力不减。尽管8月政策开始强调逆周期调节，在LPR改革、降准、专项债等一系列措施背景下，9月份PMI有所回升，但10月中采制造业PMI回落0.5至49.3，为2019年2月以来的低点。从历史规律来看，10月PMI回落并非季节性下滑，更多指向经济下行压力不减。从具体分项来看，新订单、生产、原材料库存、供应商配送时间均有所回落，而从业人员略有回升但仍处于历史低位。
订单回落且生产降幅较大，指向内外需疲弱。10月制造业新订单及新出口订单分别较上月回落0.9、1.2至49.6、47.0，其中新订单在上月进入扩张区间后再次回落至50.0以下，指向需求仍然疲弱。尽管中美贸易谈判释放缓和信号，但已加征关税或仍持续从而继续拖累出口，实际上近期进出口当月同比已数月为负值，尤其对美出口降幅有进一步扩大的态势，因此预计出口订单可能继续承压。另外，10月制造业PMI生产分项较上月大幅回落1.5至50.8，为2019年3月进入扩张区间以来的最低值，指向企业生产仍谨慎。
库存回落，企业或仍倾向去库存。10月制造业PMI产成品库存、原材料库存分别较上月回落0.4、0.2至46.7、47.4。在经济下行压力及PPI走弱背景下，企业生产谨慎且更倾向于去库存，因此，今年库存或将继续筑底。
价格指数回落，指向PPI环比持续回升有不确定。10月制造业PMI购进价格指数尽管连续两月处于扩张区间，但从上月的52.2降至50.4，同时出厂价格指数则由49.9降至48.0。按照以往PPI环比与价格指数的走势来看，PMI价格指数再次回落可能也意味着10月PPI环比是否持续为正存在不确定性。
经济下行压力下，继续关注逆周期调节。结合最新发布的3季度GDP同比降至6%，一方面指向政策更注重经济质量而非数量，但也反映出经济下行压力不减。结合近期政策的表述，维持政策继续引导逆周期调节，而短期通胀掣肘下可能使得货币节奏受到干扰的判断。
风险提示：中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。