美股10月刷新了历史高纪录，与此同时债市风险偏高的领域──「担保贷款凭证」(CLO)却面临重挫窘境，这预告高收益债(又称垃圾债)接下来的旅途恐怕不平顺。
提到CLO，就得说明「杠杆贷款」。根据英国金融时报、Zero Hedge 2018年12月13日报导，所谓杠杆贷款，指的是信评低于投资等级的企业，以公司资产作抵押、向银行取得的贷款，目的是进行杠杆并购等操作。一般来说，杠杆贷款因违约率较高，支付的利息也高于一般贷款、又属于浮动利率，近几年在利率低迷的环境大受欢迎。银行会将杠杆贷款打包成CLO、卖给一般投资人。
barron`s.com 10月15日曾解释，CLO经理人会透过发行几批债券、还有一批股票的方式向投资人募资，然后再把募集到的资金投入杠杆贷款，并依据既定的规则、在一定时间内(通常是8-10年)经营这些贷款。
依据CLO结构，投资人想要领取报酬，得照规定排队。投资信评最高的债券者，获得偿付的顺序是第一位，之后依债券的信评等级排序偿付，股票投资人的偿付顺序是最末位。CLO会额外持有贷款作缓冲，保证信评较高的债券不受市场损失影响。
多数CLO规定，CCC等级杠杆贷款的持有比例不得超过整体投资组合的7.5%。花旗策略师Maggie Wang警告，在面临抛售潮时，美国约有半数CLO会超过这个限制，经理人将被迫抛出手上的CCC贷款。
华尔街日报11日报导，S&P Global Market Intelligence资料显示，在政府退休基金、避险基金等四处追寻殖利率的投资人抢进下，CLO市场过去三年来已膨胀约3,500亿美元、总值来到6,800亿美元。然而，10月却有部分CLO的价值缩水约5%，对这个市场来说，是相当罕见的跌幅。
根据S&P Market Intelligence数据，近几年来，新发行的杠杆贷款中，超过60%都是由CLO买下。这让CLO成为低信评企业取得融资的主要管道。CLO跟2008年内爆的次级房贷债券──担保债权凭证(collateralized debt obligations, CDO)相当类似，当时虽鲜有CLO违约，其发行的债券及股票价格却惨跌。
如今部分CLO债券的价格又再度下滑。这是因为，贷款企业手上无现金可用，导致CLO持有的高风险贷款价值缩水。年初至6月为止，信评为「BB」的CLO债券总报酬还有10%，但近几月的价格跌幅(尤其是10月)，却让年初至10月为止的报酬骤减至1% 。
这跟高收益债大相径庭。S&P Global Market Intelligence资料显示，今年至10月为止，高收益债的总报酬还有12%。值得注意的是，许多发行高收益债的企业，同样也透过CLO借钱。倘若BB级CLO出现警讯，意味着高收益债也有些问题。据Palmer Square Capital Management资料，BB级CLO债券殖利率，目前较同级高收益债多5个百分点，创2016年年初以来新高。