摘要:潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。
【研究报告内容摘要】
事件公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司2019年 11月 11日,公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺,西昌钢钒钒制品分公司连续3年盈利后,为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。
此次收购对价为 62.58亿,较评估日 2019年 6月 30日的净资产增值 48.71亿,增值率达 351.11%。 与之对应西昌钢钒就钒制品分公司 2020年到 2022年的业绩承诺分别为归母净利润不低于 59,971.27万元、 63,121.61万元、 66,089.46万元。
在手现金充裕,全现金收购有望增厚 EPS2019年 3季度披露,公司在手现金 37亿,应收票据 16.71亿。 此次 62.58亿的支付对价,在交割日完成 5日内需支付 70%的金额,即 43.81亿;另外 30%,即 18.78亿,在交割日起 1年内支付,但需按照 1年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。 就公司目前的现金水平,盈利及经营获现能力来看,支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。
但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团,同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。 故导致收购完成后以 2019年 6月 30日的评估结果来看,公
司总资产将从 132.73亿增加至 146.91亿;总负债从 38.83亿增加至 101.85亿,资产负债率从 29.25%上升至 69.33%。
西昌钒钛钒业分公司拥有 1.8万吨五氧化二钒产能, 2018年的产量为 17427.43吨。2017年、 2018年和 2019年 1-6月, 其归母净利润分别为 35,236.61万元、 201,600.18万元和 85,010.82万元。全现金收购下,攀钢钒钛的每股 EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司,则公司 2018年和 2019年上半年的每股 EPS 将从 0.36元和 0.14元增加至 0.59元和 0.24元。
潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。
站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。
盈利预测及投资建议我们预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 133.84亿元、 143.92亿元和 147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、 21.15亿元和 21.63亿元,对应的每股 eps 为 0.20元、 0.25元和 0.25元。 西昌钢钒钒制品分公司注入后, 2019年到 2021年公司的归母净利润有望增加至 27.5亿, 27.5亿和 28亿,对应的每股 EPS 为 0.32元、0.32元和 0.33元。
自 2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是 A 股唯一的钒标的。 2017年到 2019年 8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为 2019年 3-4季度的盈利较 2季度仍有下滑的空间, 但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年 10亿+的归母净利润。 公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后,盈利能力将进一步增强,每股 EPS 有望大幅增厚。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。 维持公司增持评级,和目标价 4.0元不变。
风险提示重组后公司资产负债率较高,若有持续大规模的资本开支,抗周期能力将大幅下降。 螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。