摘要:预计19-21年业绩分别为7.8、11.2、14.0亿元。考虑公司有税招租及T1改造对租金收入的影响,预计19-21年EPS分别为0.38、0.54、0.68元/股,对应PE为44.5、31.0、24.7倍。
【研究报告内容摘要】
11月27日公司公告资产置换关联交易安排,点评如下:
物流业务经营存在波动,长期发展受限土地瓶颈。置出的物流公司目前产能利用率约80%,考虑集团旗下机场土地资源无法直接注入,公司扩产难以实现,并且行业经营不确定性增强,未来增长相对受限。物流公司18年利润占公司比重为11.5%,此次交易完成后,板块自营利润将转变为投资收益及经营权使用费形式,有助于降低经营波动性。
酒店资产盈利预期稳定,协同共享旅客红利。置入的酒店资产毗邻白云机场,具备区位及配套优势,是盈利表现稳定的优质现金流资产。T2投产带动旅客吞吐增长,有利于酒店客房实现量价齐升。机场与酒店一体化运营,有助于丰富机场多层次旅客服务能力,发挥协同效应。
机场道路系统置入提升主业资产完整性,旅客服务费分成释放长期业绩增长潜力。置入航合公司后,旗下新机场道路系统将对主业资产实现补充,上市公司旅客服务费分成比例由85%提升至100%,有利于公司未来充分享受旅客量增长带来的业绩弹性。此外,水电供应资产并表将为公司实现良好的能源保障,节省水电管理费支出。
预计交易提升公司净利约5%,回购及利润补偿安排保障公司权益。公告显示该笔交易的18年备考利润较实际利润高出4.78%。此外,物流公司划归集团后,有望借助集团土地、政策及产业链资源实现长期发展,上市公司享有5年内一次回购该公司股权的权利,对资产控制具有选择权利。酒店资产具备3年业绩补偿承诺,业绩风险较为可控。
预计19-21年业绩分别为7.8、11.2、14.0亿元。考虑公司有税招租及T1改造对租金收入的影响,预计19-21年EPS分别为0.38、0.54、0.68元/股,对应PE为44.5、31.0、24.7倍。粤港澳机场群格局重塑,重点关注公司国际旅客增长、免税客单价提升及扣点率兑现节奏,根据DCF估值给予合理价值20.6元/股,维持“增持”评级。
风险提示:免税增速不及预期,有税租赁收入增长不及预期。