摘要：从收入结构来看，石头科技主要收入和利润依赖对小米ODM业务。2014年至2018年，通过米家定制品牌产品(不含配件)实现的销售收入占当期营业收入比例分别为98.58%，88.36%，47.16%和40.59%;
头顶最贵科创板新股的光环，石头科技(688169)却遭到机构的弃购。近日，石头科技公布科创板上市发行结果，投资者弃购5.56万股，主承销商包销金额为1507.56万元。按照石头科技高达271元的发行价，其发行前扣非后摊薄后市盈率高于同行，但因其具有智能化等溢价因素，因此也不能简单与普通电气机械类上市公司作类比。与此同时，石头科技是名副其实的小米生态链科创板企业，但从公司近年来的收入构成来看，小米对收入占比呈下滑趋势，客户类型呈现多元化。
科创板最贵新股遭弃购估值水平贵不贵?
近日，石头科技公布科创板上市发行结果，投资者弃购5.56万股，主承销商包销金额为1507.56万元。
石头科技发行价为271.12元/股，创目前科创板公司发行价新高。作为吸尘器品类中最能体现智能化技术的明星产品，扫地机器人(300024,股吧)近年来在年轻消费群体的追捧下一路狂奔，并跑出了“扫地机器人第一股”科沃斯(603486,股吧)(603486)，但进入2019年以来，科沃斯的股价却遭遇了连续滑坡，目前已跌破发价，石头科技在此时IPO，面临的市场环境严峻程度可见一斑。
发行价虽然创新高，但个股的性价比如何?石头科技公告显示，271.12元/股的发行价对应2018年扣非前摊薄后市盈率为58.76倍，扣非后摊薄后市盈率39.46倍。
石头科技所处行业为“C38电气机械和器材制造业”。截至2020年2月6日(T-3日)，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为24.02倍。
早在此前的1月23日，石头科技就发布了2019年业绩预告，预计2019年全年实现营业收入约379508万-417459万元，同比(较上年同期)增长约24.38%-36.82%;预计实现归属于母公司股东的净利润约70169万-82372万元，同比增长约128.13%-167.80%;预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润68825万-79186万元，同比增长约50.25%-72.86%。
石头科技此次发行后总股本不超过6666.6667万股，由此计算，2019年扣非前的市盈率为21.94至25.77倍，2019年扣非后的市盈率为22.82至26.3倍。
除了石头科技的案例之外，此前已有多只科创板新股遭机构弃购，并且被列入配售对象限制名单。2019年7月，银河证券自营账户因在有效报价“天准科技(688003,股吧)”后未按照指定时间进行网下申购，致使交易失败，成为中证协2019年首个限制名单的唯一“客户”。
9月6日，因在“安博通(688168,股吧)”发行项目网下申购过程中违规，北京睿策投资管理有限公司旗下的“赛智稳健私募基金”、“赛智稳健三期私募基金”同样被列入限制名单。
10月15日，又有私募账户被“拉黑”。“宁聚量化多策略证券投资基金”因在晶丰明源新股发行项目网下申购过程中存在违规，被限制打新半年。该基金放弃认购数量为2395股，应缴款总额为13.64万元。
“米家”收入占比下滑
从收入结构来看，石头科技主要收入和利润依赖对小米ODM业务。2014年至2018年，通过米家定制品牌产品(不含配件)实现的销售收入占当期营业收入比例分别为98.58%，88.36%，47.16%和40.59%;同期实现的毛利润占当期毛利润比例分别为97.43%、76.54%、24.56%和17.31%。
记者留意到，虽然小米依然是石头科技的重要客户，但小米在该公司的营收占比呈现下滑，表明石头科技的客户正在走向多元化。
小米公司控制的天津金米2015年3月入股，目前持有石头科技11.85%股份，为并列单一的第二大股东。而小米相关方顺为还合计持有石头科技12.85%的股份，两者合计持有24.7%的股份，与昌敬持股的30.99%的比例相当。
不过，石头科技招股说明书称，天津金米和顺为对公司的投资均为参股投资，其在公司董事会中占有席位， 具有表决权，但对公司经营决策无控制权。
大浪淘沙 科创板个股走势出现分化
科创板新股遭弃购，跟眼下市场成交活跃度息息相关。成交额和换手率的变化从侧面反映出科创板投资回报的趋势特点，根据东方财富(300059,股吧)Choice数据显示，2019年7月22日，科创板25家上市企业当日合计成交额为485亿元，平均换手率为77.78%。同年12月20日，67家上市企业当日合计成交额为92亿元，平均换手率为10.05%。
然而，经历大浪淘沙，能够走出逆势行情的必定是“金子”，科创板个股也出现分化。节后科创板走势强劲，中微公司(688012,股吧)、优刻得等多只个股迭创新高。截至13日收盘，科创板已有84家公司上市。其中，澜起科技(688008,股吧)、中微公司、金山办公等3只个股市值超过千亿元，而迈得医疗等16只个股市值不足50亿元。由此不难看出，科创板市值呈现两极分化态势。
目前科创板第一大市值股为澜起科技，公司也属于半导体行业，目前市值为1308.3亿元，该股今年涨幅也高达62%。
从新股上涨的幅度，也可以看出科创板人气的变化。回顾开板以来的新股表现，科创板首批上市的25家科创板公司其首日平均涨幅高达139.55%，如今市场逐步回归理性，2019年12月当月上市的公司首日平均涨幅粗略统计仅为57.46%，其中建龙微纳甚至出现上市首日破发的情况。
德邦基金经理吴昊表示，科创板早期出现一些估值泡沫和大幅度的波动都属于正常情况，与2009年创业板开板类似，投资者会逐步回归理性。