摘要：公司拿地维持在扩张区间,重点布局二线和中心三线城市,当前布局47个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求。融资渠道多元且融资成本逐渐下降。
【研究报告内容摘要】
事件:3月3日,公司预告2019年实现营收677.7亿元,同比增长64.4%;
营业利润86.2亿元,同比增长61.5%;归母净利润56.8亿元,同比增长46.1%;基本每股收益1.05元,同比增长45.8%;资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为83.8%、48.1%,同比分别持平、-2.4pct。
销售加速增长,冲击两千亿大关。公司2020年销售金额有望突破2000亿关卡,继续向第一梯队发起冲击。在克而瑞发布的2019年房地产企业销售排名中,公司全年实现销售额1803.4亿元,同比增长39.7%,实现销售面积1968.9万平方米,同比增长65.5%。
待结算资源量足、质佳、成熟度高,业绩锁定性强。数量方面,公司2019Q3预收账款余额为1043亿元,对上年营业收入的覆盖率为253%,处于近7年最高水平,明显高于当前板块平均水平153%。质量方面,公司未来1到2年的毛利率水平有望维持相对高位,少数股东损益占比料将提升至20%,对冲之下,未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面,2020年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。
更大的成长空间,更丰富的激励体系。公司拿地维持在扩张区间,重点布局二线和中心三线城市,当前布局47个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求。融资渠道多元且融资成本逐渐下降。此外,公司已建立起丰富立体的激励机制,股权激励、跟投机制和员工持股相继为公司发展提供动能。
估值低位股息率高,维持买入评级。当下公司在千亿起点上继续成长步履不停,高分红属性和高股息率也正在不断凸显配置价值。公司当前2020年动态估值5.82x,当前股息率4.74%,高于A股主流房企平均水平3.64%。维持买入评级,目标价9.45元。
风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,融资超预期收紧。