摘要：绝对估值法,假设隐含波动率为 40%左右,以 2020年 3月 4日正股价格计算的可转债理论价格为 117~118元。相对估值法,目前同等平价附近的明泰转债、华锋转债转股溢价率分别为 14.11%、10.07%。
【研究报告内容摘要】
【发行情况】本次五洲新春总共发行不超过 3.30亿元可转债。优配:每股配售 1.160元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-5周四)股权登记日;T 日(3-6周五)网上申购;T+2日(3-10周二)网上申购中签缴款。配售代码:
753667;申购代码 754667。
【条款分析】本次可转债发行期限 6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.2%,1.8%,2.5%,3.0%),到期回售价为 118元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为 AA-,按照 6年 AA-中债企业债 YTM 6.44%计算,纯债价值为 85.53元,YTM 为 3.85%。发行 6个月后进入转股期,初始转股价 9.08元,3月 4日收盘价为 9.56元,初始平价 105.29元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为 12.45%。
【公司基本面】公司为国内轴承制造业的经营领先者,主营业务有轴承套圈、成品轴承、汽配产品以及空调管路,客户资源优质,合作关系稳定。2019年三季度公司实现营业收入 13.9亿元,同比增长 41.11%,归母净利润 8550万元,同比上升 1.37%。2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为 20.77%和6.63%。目前公司市值约为 28亿元左右,PE TTM 27.0倍,估值水平合理。
【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为 40%左右,以 2020年 3月 4日正股价格计算的可转债理论价格为 117~118元。相对估值法,目前同等平价附近的明泰转债、华锋转债转股溢价率分别为 14.11%、10.07%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级介于明泰和华锋之间,我们预计新春转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为 117~119元。综合考虑,预计新春转债上市首日价格在 117~118元之间。
【申购建议】五洲新春总股本 2.92亿股,前十大股东持股比例 62.82%。如果假设原有股东 50%参与配售,那么剩余 1.65亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 350万户,平均单户申购金额为 100万元,预计中签率在 0.005%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置