摘要：19年日用化学品板块整体营收461.8亿元/yoy-0.37%，归母净利润23.5亿元/yoy-15.31%，扣非归母净利润为15.4亿元/yoy+10.26%。19年日用化学品板块整体净利率为5.15%/yoy-0.94pct，净利率下降主要受销售费用率增长拖累。展望方面，新营销、新渠道带来国货发展新机遇。
来源：华泰证券(17.96 -0.72%,诊股)
核心观点
龙头稳健成长，强者恒强
19年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健;化妆品内部销售额分化明显;景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1餐饮旅游板块受疫情冲击显著，Q2起伴随疫情风险等级降低，人群流动性有望重新加速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏;化妆品板块线上销售高增长，各平台商业化竞速带来的社交流量红利有望持续，数字化转型浪潮中，品牌方有望持续受益;职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、渠道网络布局全面，考研/IT等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力，优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅(89.99 +1.23%,诊股)/中公教育(27.15 +3.31%,诊股)/宋城演艺(30.93 +0.55%,诊股)。
餐饮旅游：19年免税收入高增长，酒店龙头快速开店，20Q1受疫情冲击
19年免税龙头中国国旅免税收入高增长。酒店行业龙头RevPar下降，主要依靠快速开店带动。景区成熟项目客流承压，宋城演艺丽江项目表现靓丽，张家界(4.62 -1.70%,诊股)、桂林项目收入快速爬坡。原材料价格上涨，餐饮板块毛利率下降。20Q1景区/旅游服务/免税/酒店/餐饮板块受疫情冲击出现净亏损。
职业教育：龙头19年净利润较快增长，20Q1净利润下滑
职业教育龙头中公教育19年招录考试动能向事业单位、教师、综合招录等新领域切换，公务员序列收入占比逐年降低，其他序列占比提高，增长较快。20Q1受疫情扰动，中公教育营收12.30亿/yoy-6.22%，扣非归母净利润0.78亿元/yoy-27.83%;疫情催化，政策利好，我们预计疫情过后考试招录培训市场有望扩大。
化妆品：19年线上渠道销售同比增长，新营销/新渠道带来国货新机遇
19年日用化学品板块整体营收461.8亿元/yoy-0.37%，归母净利润23.5亿元/yoy-15.31%，扣非归母净利润为15.4亿元/yoy+10.26%。19年日用化学品板块整体净利率为5.15%/yoy-0.94pct，净利率下降主要受销售费用率增长拖累。展望方面，新营销、新渠道带来国货发展新机遇。
人力资源：灵活用工为2019年收入增长主引擎
A股唯一标的科锐国际(39.56 +5.92%,诊股)2019年收入35.86亿/yoy+63.24%，归母净利润1.52亿/yoy+29.38%;灵活用工为增长主引擎，内生收入同比增长64%。疫情倒逼企业采取线上招聘/远程办公/灵活雇佣等方式应对危机，中长期对于企业的用工观念可能产生深远影响，有利于灵活用工渗透率的长期提升。
投资建议：疫情不改龙头长期成长逻辑
我们预计Q2随国内疫情缓和，政策刺激加大，国内免税、酒店、职业教育、化妆品和景区板块盈利有望同比改善，海外疫情或影响部分化妆品公司原材料供应，出境游恢复仍不确定。疫情不改龙头长期成长逻辑，行业整合加速。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。风险提示：海外疫情持续时间较长;国内游恢复缓慢;政策落地效果不佳。