摘要：从偏短期维度来看，由于目前强劲的需求以及供应端的持续扰动，预计铁矿港口库存仍将持续低位。下半年随着下游赶工需求的拉动逐渐趋弱，年终铁矿港口库存料将重新累库至1.4亿吨附近。预计二季度铁矿价格震荡偏强，全年维度处于区间震荡走势，价格整体处于75-100美元区间。
来源：中信证券(23.06 -0.65%,诊股)
从短期维度来看，预计二季度铁矿价格震荡偏强，全年维度处于区间震荡走势，价格整体处于75-100美元区间，建议关注衍生品向上的机会。从长期维度看，预计2020-2022年全球的铁矿供需缺口逐渐缩窄并转为宽松，铁矿中枢将从85美元左右向70美元下移。
复盘近15年铁矿价格走势，供需缺口是影响铁矿价格变动的核心因素。
经过2005年至2015年铁矿价格两个完整周期的归纳以及目前所处周期的交叉验证，铁矿的供需缺口对价格有引领作用，领先周期在一个季度左右。从季度供需缺口这一领先指标来看，预计二季度铁矿价格可能环比上行。
供应判断：产量增速中枢放缓，大幅扩产动能不足。
全球铁矿供应属于寡头垄断格局，2015年以来四大矿山市占率保持在50%左右。需求周期启动是四大矿山在2010-2014年扩张的动因，在目前钢铁行业景气下行周期，四大矿山已明显缩减了资本开支规模。预计2020/2021/2022年四大矿山供给增加1027/1089/1142万吨，同比增长4%/6%/5%，同期全球铁矿供给增速分别为2%/6%/7%。
需求判断：铁元素需求中枢下移，铁矿面临废钢替代。
复盘日本和美国，1973年左右房地产规模逐渐筑顶导致钢铁需求迎来拐点。而我国于2016Q1开启的此轮地产上行周期已步入尾声，后续我国钢铁需求中枢将缓慢下滑，铁元素需求中枢也将对应下移。从结构上看，随着废钢供需格局持续宽松对铁矿资源的挤压仍将持续，预计2020/2021/2022年废钢供应增速分别9.5%/9.9%/10.3%，增量折算为铁矿石供应分别为2477/2821/3215万吨，综合判断全球铁矿需求增速为1%/3%/ 2%。
供需推演：短期供需仍有较强支撑，但长期供需趋于宽松。
从偏短期维度来看，由于目前强劲的需求以及供应端的持续扰动，预计铁矿港口库存仍将持续低位。下半年随着下游赶工需求的拉动逐渐趋弱，年终铁矿港口库存料将重新累库至1.4亿吨附近。预计二季度铁矿价格震荡偏强，全年维度处于区间震荡走势，价格整体处于75-100美元区间。
从全球铁元素供需的长周期维度来看，随着2020-2022年全球的铁矿供需缺口逐渐缩窄，铁矿价格中枢将持续下移，预计2020-2022年全球的铁矿供需缺口逐渐缩窄并转为宽松，铁矿中枢将从85美元左右向70美元下移。
资产配置：基本面引领预期的背景下，建议关注二季度衍生品向上机会。
从短期来看，在基本面引领预期的背景下，预计今年二季度黑色系大宗商品整体偏强，铁矿作为黑色系中基本面较强的品种，有望在二季度延续强势的走势。对应到股票层面，由于国产矿标的走势与铁矿价格走势高度相关，在未来2-3年铁矿价格走势预期偏弱的背景下，预计国产矿标的的投资机会有限。
风险因素：
海外疫情扩散程度超预期;国内需求力度不及预期;电炉钢占比提升节奏不及预期。