摘要:整体而言，在货币政策大拐点的当下，联储对利率政策路径的分歧和近日反常规的正回购操作，使得市场宽松预期多空博弈可能再度升温，这可能意味着潜在加大的市场情绪波动，是我们需要关注的风险。
来源：兴业证券(6.60 -0.75%,诊股)
正文
Evidence&;Analysis
2019年9月19日，美联储召开九月议息会议，下调联邦基金目标利率至1.75%-2.00%区间，我们对此看法如下：
联储如期降息，点阵图显示中性假设下年内不再降息。美联储继续降息25bp，符合市场预期。点阵图显示，中性假设下联储认为2019年内不会再降息，17位官员中有5位不支持本次降息，5位支持本次降息后年内不再降息，而仍有7位支持再降息25bp。
除确认消费强劲外，声明基本不变，上调2019增长和失业率预期。相较6月声明，9月声明基本没有变化，但将对家庭支出的措辞从“较年初有所加速”进一步调整为“增长强劲”，这与近期零售数据表现亮眼有关。数据预测方面，联储上调了2019年的经济增长预期至2.2%，但也上调了2019年的失业率预期至3.7%。
联储投票结果显示内部分歧仍大，指引不明，市场宽幅震荡。虽然本次降息符合市场预期，但前期联储官员对是否降息公开表态阵营明显对立，且本次降息有3位票委反对(一人支持降息50bp，两人认为不应降息)，这是2016年以来的首次，显示联储对未来利率路径的分歧仍大。这也让市场明显波动，在鲍威尔会后发言提及扩表的时间可能早于预期后，市场情绪才有所好转。整体看，美股先跌后涨、美元和美债收益率则先涨后跌，市场对年内目前降息预期不足1次。
分歧背后：预防vs对冲，独立性vs政治压力，关注波动风险。美联储当前的明显分歧，背后其实体现了对当前经济判断和政治压力的看法分歧。
一方面，从PMI及工业产出数据看，企业部门放缓信号已较明确，这或是降息的主要支撑;但是，回顾90年后的数次降息，往往是在经济已衰退后采取的对冲，而当前美国经济在全球来看相对有韧性，消费数据也较超预期，这使得近两次的降息操作略反常规，也打破了危机后联储建立的货币政策指引体系。
另一方面，随着2020年总统大选逼近，联储持续承受着来自特朗普的压力，联储降息也引发市场和部分官员对联储独立性的担忧。(详见《美联储真的独立吗?——浅析政府及市场对货币政策的影响》)
整体而言，在货币政策大拐点的当下，联储对利率政策路径的分歧和近日反常规的正回购操作，使得市场宽松预期多空博弈可能再度升温，这可能意味着潜在加大的市场情绪波动，是我们需要关注的风险。
风险提示：美欧央行货币政策超预期变化。