摘要:公司经营步伐相对稳健,门店数量稳健扩张,新店和次新店对业绩增量的贡献仍在,业绩增速换挡的压力不大,但医改各项政策频出,尤其是医保个人账户的改革对公司经营上造成压力会逐步加大
【研究报告内容摘要】
门店数量稳步增长,扩张步伐相对稳健。截止2019年9月30日,公司门店总数为4808家,其中直营门店3756家,加盟店1052家。2019年前三季度,公司新增直营及并购门店536家,其中:直营门店389家,并购门店147家,关闭门店69家。相比于2018年,2019年公司新建门店步伐相对稳健,并购门店数量大幅减少,公司在并购过程中更加重视估值,并购节奏放缓。与业内同类型公司相比,公司门店数量稳步增长,扩张步伐相对稳健。2019年以来,公司在进行大店的拆分,将500平米以上的大店进行拆分,以增加大店的经营效率。从经营情况来看,大店拆分后,经营效率明显提升,2019年三季度末,旗舰店的数量由2018年底的113家减少到97家,坪效也由128元/平方米提升至135元/平方米。
投资策略与盈利预测。公司经营步伐相对稳健,门店数量稳健扩张,新店和次新店对业绩增量的贡献仍在,业绩增速换挡的压力不大,但医改各项政策频出,尤其是医保个人账户的改革对公司经营上造成压力会逐步加大,在能够充分享受处方外流带来的红利之前,医保个人账户改革造成业绩上的扰动不可避免。综合考虑以上因素,预计公司2019-2021年的营业收入分别为117.44/140.93/171.93亿元,净利润分别为5.28/6.42/7.85亿元,EPS为1.84/2.24/2.74元。考虑药店行业的历史估值水平,结合业绩增速与估值匹配程度,给予公司2020年34-36倍PE,合理区间为76.16-80.64元,维持“推荐”评级。 风险提示:新建或并购门店盈利不及预期;医保个人账户改革快于预期;商誉减值。