改变的一件事是当地经济的状况。图片：Shutterstock在2002年初，南非投资者可能会感到困惑，这是可以原谅的。在过去的五年中，JSE取得了令人瞩目的回报。
如下表所示，在由于新兴市场危机而倒退了两年之后，随着互联网的繁荣，FTSE / JSE全股票指数(Alsi)于1999年激增，直到2000年才重新出现。随着互联网泡沫破灭，本地市场再次大幅上涨，抵制了全球股市的下跌。
FTSE / JSE所有股票指数按年回报
1997年-4.5%
1998年-10%
1999年61.4%
20000%
200129.3%
五年年化12.4%
然而，在投资者心目中最重要的是本币的表现。在这五年中，它从R5之下的美元升至R12.40。
在汇率极端波动的高峰期，许多南非人争先恐后地将钱转移到海外。他们认为，兰特的倒闭是不可逆转的，因此他们认为，保存财富的最佳方法是将其变成硬通货。那意味着放弃当地市场。
获得观点
但是，许多本地投资专家认为这不是正确的做法。它与基本面不符-最明显的是，本地市场和美国市场之间现行市盈率(PE)的差异。
“标准普尔500指数当时的平均市盈率超过40倍，” Northstar Asset Management首席投资官Adrian Clayton指出。“这意味着，按照美国公司的利润增长速度，投资者需要40年才能收回在该市场上投资的资金。此外，许多美国公司的利润水平都很高，这增加了这些公司将步履蹒跚的风险。
他补充说：“相比之下，2002年大多数高质量的南非公司可能是在盈利水平低下但不断上升且市盈率低于10的PE下购买的。”“这意味着在最坏的情况下，投资者的投资回收期仅为10年。”
然而，这在很大程度上由于对货币的担忧而丧失了。然而，对兰特的理性分析也应该为投资者提供一些考虑因素。
克莱顿指出：“在2002年，兰特兑美元达到了R12.50的水平，但基于购买力平价[PPP]，不应超过R7。”
如下图所示，如果有人考虑到这一措施，那么货币的井喷显然是过度的。
资料来源：彭博社和Northstar Asset Management
连胜
接下来发生的事情现在已经成为历史记录了。尽管2002年对于JSE来说是令人失望的一年，但是从2003年初开始，本地市场就经历了其历史上最伟大的五年之旅。
FTSE / JSE所有股票指数按年回报
2003年16.1%
2004年25.4%
2005年47.3%
2006年41.2%
2007年19.2%
五年年化29.3%
名义上来说，在此期间开始时在Alsi上投资的R100金额到年底将增加到R430。在同一时间，兰特兑美元汇率回升至R6.80，严重削弱了许多投资者的财富，这些投资者不幸在错误的时间离岸。
本地资产的这一出色表现还持续了五年。克莱顿指出：“从2002年3月到2012年3月，Alsi股价上涨了400%。” “相比之下，以美元计算，标准普尔500指数回报率为65%，纳斯达克指数为121%。投资者未能把握南非的独特机遇，导致了十年来重大的负面货币影响，同时又承受了严重落后于强劲的JSE的股票风险。”
历史在重演吗?
我们在2002年与当前市场环境之间的相似之处显而易见。以购买力平价为基础，美国市场看上去很贵，JSE处于低迷状态，而兰特则很便宜。
“目前的PE倍数会产生明显的déjàvu感，” Clayton说。“但是，两个时期之间存在显着差异。”
那就是南非的经济状况。
2002年，南非的GDP增长率为3.7%，比巴西和加拿大类似的大宗商品生产国的增长率要健康。
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克莱顿回忆说：“实体经济强劲，政府体系运行平稳，企业在投资，消费者在消费，希望很高。”今天肯定不是这种情况。南非几乎没有录得正的实际GDP增长，这对本地企业产生了影响。如下图所示，JSE的收益历来跟随经济表现。
资料来源：彭博社和Northstar Asset Management
投资者应该怎么想?
这意味着像市场市盈率这样的统计指标很难依靠，因为不能依赖公司的利润。正如松露资产管理投资组合经理索尔·米勒(Saul Miller)最近指出的那样，由于环境在结构上存在差异，因此无法以过去的方式来查看JSE上的机会。
对于克莱顿来说，这让投资者陷入了困境。
他说：“这些数字表明，南非资产比海外资产更可取。”但很明显，由于南非的构造性经济转变和当前的严峻形势，传统的估值框架变得越来越不相关。
在这种环境下，谨慎仍然是最好的方法。
克莱顿认为：“从本质上讲，我们很难反对寻求平衡。” “我们坚信，将国内外资产组合投资比以往任何时候都有意义。”