摘要：新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,顺丰在春节期间正常运营,较为受益,2019年1月/2月顺丰业务量分别同比增长40.45%/118.89%。
【研究报告内容摘要】
事件。顺丰控股公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1121.93亿元(同比+23.37%),实现归母净利润57.97亿元(同比+27.23%)。
2019年Q4实现营收334.23亿元(同比+31.06%),实现归母净利润14.85亿元(同比-5.87%)。2019年加权ROE为14.86%(同比+1.65pct)。
经济板块、快运及其他新业务拉动业绩快速增长。2019年分产品而言,时效板块/经济板块/快运产品/冷运及医药业务/供应链业务分别实现营收565.21亿元(同比+5.93%)、269.19亿元(同比+31.96%)、126.59亿元(同比+57.16%)、50.94亿元(同比+32.54%)、49.18亿元(同比+1128.09%),占营收比重分别为50.38%/23.99%/11.28%/4.54%/4.38%,经济板块及新业务(快运、冷运及医药、供应链等)拉动业绩较快增长。新业务营收占比从2018年18.9%提升至2019年25.63%。
特惠专配推动业务量增速提升,业务量增速逐季提升。2019年,公司速运物流业务实现件量48.31亿票,同比+25.84%,增速接近2019年中国快递行业业务量平均增速(25.3%)。2019年Q1/Q2/Q3/Q4,公司速运物流业务量增速为7.32%/10.93%/31.33%/51.57%。2019年5月起针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,推动业务量增速提升。
受益业务量增加及免征增值税。新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,顺丰在春节期间正常运营,较为受益,2019年1月/2月顺丰业务量分别同比增长40.45%/118.89%。国常会提出,自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,快递服务增值税税率为6%,利好顺丰控股。
投资建议。预计2020-2022年公司分别实现净利润62.68/73.27/81.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.85元,对应PE分别为31.6/27.0/24.2X。三通一达的市盈率在20-28X,顺丰控股作为行业龙头,直营制快递竞争格局清晰,享受估值溢价,给予2020年32-35X市盈率估值,合理估值区间在45.4-49.7元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。快递价格战;国内外新冠疫情失控;网购增速不及预期。