摘要：印度每年从全球进口农药原药、中间体和制剂总额近10亿美元，其中中国占比约为50%。我们认为疫情也会造成相关中间体的需求短期下滑，如贲亭酸甲酯(菊酯)、甲基亚磷酸二乙酯(草铵膦)等。同理，中国中间体进口也受影响。
来源：中金公司
近期印度总理莫迪宣布自3月24日下午起印度全国范围内实施为期21天的“封城”措施，以遏制新冠肺炎疫情蔓延。市场普遍关注印度“封城”对全球农化市场供应影响，我们认为印度是仅次于中国的仿制药生产大国，若封城时间较长，则草铵膦、麦草畏、菊酯、代森锰锌等产品存涨价可能性。同时由于中印诸多中间体的依存关系，我们认为国内一体化龙头将更加受益。
印度是全球第四大农化生产国，第二大仿制药生产国
受益于印度的本土保护政策(Make in India)、廉价的人工成本、相对宽松的环保及监管环境，印度行业近年来发展迅速。2019年印度农化产值约为40亿美元，仅次于美国、日本、中国，位列全球第四。FICCI预测，2025年印度农化市场将翻番增长至80亿美元。此外需要强调的是，中国和印度是全球第一和第二大的仿制药生产国家。
印度本土农化企业以仿制药为主
印度生产企业大致分为三类，一是以拜耳、巴斯夫、柯迪华、安道麦等为主的全球跨国巨头，在印度布局的生产基地，市场份额40%左右;二是以UPL、Gharda等为代表的仿制药企业;三是以PI、Dhanuka等为代表的授权定制化生产企业。印度本土企业和中国处于产业链相同的环节，即原药的生产制造。
农药中间体环节，中印相互依赖
印度每年从全球进口农药原药、中间体和制剂总额近10亿美元，其中中国占比约为50%。我们认为疫情也会造成相关中间体的需求短期下滑，如贲亭酸甲酯(菊酯)、甲基亚磷酸二乙酯(草铵膦)等。同理，中国中间体进口也受影响。以醚醛为例(菊酯)，国内年需求量约为6000吨，其中近半需要从印度采购，我们认为印度停摆会造成未一体化配套企业生产受限。
原药环节，中印直接竞争
中印本土企业主要生产仿制药，是竞争关系，典型品种如草铵膦、麦草畏、菊酯、代森锰锌等。如果印度企业阶段性停产，对全球仿制药供应将产生较大影响。
若印度停产时间继续延长，则相关产品价格有望上涨
我们参考疫情对湖北地区影响，湖北地区产能占比较高的农药产品草铵膦、草甘膦等在疫情爆发后价格均有不同幅度的上涨。考虑到原药企业一般有1-2个月库存，后续影响程度需要进一步跟踪。
图表: 2019年前三季度中国农药出口目标市场TOP 10
资料来源：中农立华(13.76 -4.31%,诊股)网，中金公司研究部
图表: 草铵膦价格走势
资料来源：中农立华网，中金公司研究部
考虑到农药企业常规1-2个月库存，我们认为短期供应短缺问题不大。若“封城”持续时间较久，则相关产品涨价可能性较大。
风险
原油价格大幅下跌，极端自然气候，环保安全事故等。