摘要：近期汽车行业产销数据修复，带动板块情绪回暖。我们认为二季度豪华品牌仍能延续跑赢行业的趋势。乘用车整车板块，年报和一季报披露完毕，全年盈利预测下调基本到位。伴随需求恢复，强产品周期品牌优势会更加凸显。零部件板块，则看好估值修复空间较大的标的
来源：中金公司
自海外疫情爆发以来，国际车企经历了因疫情导致的风险偏好下降，流动性紧张，盈利大幅下修，情绪和估值有所修复的四个阶段。反观国内市场，整车企业经历了估值和盈利下修，但在疫情趋稳后情绪和估值修复有限。后续市场估值逐步切换到2021年，当前个股股价对应估值还处于较低水平。
海外车企股价经历大幅波动，近期估值得到修复
海外主流车企年初至今股价跌幅超过20%，且下跌主要集中在3月，于3月18-23日触底。进入4月后，大众/PSA/戴姆勒/宝马股价分别反弹12.7%/9.3%/12.6%/15.3%，自股价低点涨幅达到32.8%/39.1%/37.9%/41.7%。从盈利预测和估值角度，市场对海外主流车企年初以来的一致预期下调超过50%，但估值情况稳定。我们预计海外投资者情绪已逐步企稳回升，且对盈利恢复和市场回暖预期向好。
年初至今A/H整车股价经历下跌，疫情趋稳后情绪和估值修复有限
年初至今A/H乘用车整车整体跌幅在18%，A股跌幅较小(12%)、H股跌幅较大(22%)，受疫情影响，A/H整体表现为在1月下跌、2月有所反弹，后续A/H走势分化，受流动性影响H股3月跌幅较大、4月出现反弹，以需求率先恢复的豪华品牌华晨、北汽领涨，A股3月基本止跌、但4月受业绩披露影响股价表现更弱。
盈利预测下修已经基本完成，边际利好助估值提升
在 4月业绩发布期间A/H乘用车整车企业经历了一波盈利预测下调，2020/21年盈利预测平均下调幅度在15%、8%左右。建立在全年销量预期下滑10-15%的基础上，我们认为目前市场对车企2020年的盈利预测下修已经基本完成。
从估值水平看，按照中金盈利预测(相比市场预期更加保守)，目前A/H主要乘用车整车对应2020年平均P/E在14/12倍左右，低于前期(2019年4月)高点。我们认为目前股价对今年的盈利预测下修的反应已经比较到位，往前看一些边际利好开始出现有助估值提升。
海外零部件断供风险降低，给后续稳消费政策留有空间
就我们持续追踪的全球汽车产业链受疫情影响的情况看，零部件公司复产复工积极。我们认为伴随海外零部件复工进度积极，尽管紧产能可能成为常态，但完全断供的风险正在降低，产能瓶颈风险稀释后为后续稳消费刺激政策留有空间。
近期汽车行业产销数据修复，带动板块情绪回暖。我们认为二季度豪华品牌仍能延续跑赢行业的趋势。乘用车整车板块，年报和一季报披露完毕，全年盈利预测下调基本到位。伴随需求恢复，强产品周期品牌优势会更加凸显。零部件板块，则看好估值修复空间较大的标的(个股名单请见报告原文)。
图表: 海外汽车零部件厂商受疫情影响情况，截至5月1日
资料来源：IHS，盖世汽车，中金公司研究部
风险
后续汽车产销不及预期。