导语：通威股份(600438)近日发布的2020年半年报，上半年业绩下滑主要由于电池片盈利水平大幅下降。上半年公司增收不增利，主要原因是相比去年同期PERC电池暴利状态。数据统计显示，截至6月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下跌15%-20%不等。下半年，2020年竞价项目以及户用光伏等推动国内需求明显向好，电池片供需格局改善。
公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%;实现净利润10.10亿元，同比下降30.35%。毛利率16.42%，同比下降5.59ppt。基本每股收益0.2473元/股，同比下降33.82%。2020年第二季度，公司实现营收109.13亿元，同比增长9.62%，环比增长39.47%;归母净利6.66亿元，同比下降30.63%，环比增长93.34%;毛利率16.03%，同比下降5.83ppt，环比下降0.94ppt。
硅料持续放量，成本进一步优化。2020年上半年，公司实现硅料销量4.5万吨，同比增长97.04%，持续满负荷生产。产能利用率达116%，其中单晶占比90.86%(截至目前单晶料占比已达95%以上)。同时，公司持续优化硅料生产成本，2020H1硅料平均生产成本3.95万元/吨(较2019全年平均降0.38万元/吨)，新产能平均生产成本3.65万元/吨。2020H1受终端需求较弱影响，硅料价格下行，对公司盈利产生一定影响。7月以来供给端受新疆产能减产及运输受限影响，目前致密料价格已涨至8.3万元/吨年内高点，价格提升叠加持续降本，公司盈利有望同步增长。
下半年全球需求向好，硅料价格有望维持7万元/吨。2020H2国内光伏装机将由2019竞价项目、户用项目为主切换至2020竞价项目、2019-2020平价项目为主，项目装机空间分别为26和11+33GW，分别需在2021H1和2021年底并网，有效支撑今年下半年及明年需求。2020Q3及Q4国内需求分别有望达10和20GW，Q4全球装机有望超40GW，对应硅料年化需求约43万吨，以此供应需求测算，硅料价格有望维持7万元/吨。
电池产能放量销量增长，盈利能力有望改善。公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，眉山产能兼容21x及以下所有尺寸电池产品，公司电池片产能达到27.5GW(其中单晶24.5GW)。得益产能放量，2020H1公司实现电池及组件销量7.75GW，同比增长33.75%。上半年，受终端需求较弱影响，电池片价格同比下跌30%以上，公司依托行业领先的成本控制能力，通威太阳能2020H1实现净利1.87亿元。近期，受国内外需求回暖以及硅料硅片价格上涨传导，电池片价格较上半年低点已回升10%，Q3、Q4全球光伏装机逐季向好，对价格提供良好支撑，公司盈利有望改善。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收453.89、559.12和671.92亿元，同比增长20.9%、23.2%和20.2%，归母净利38.28、48.18和59.01亿元，同比增长45.3%、25.8%和22.5%。摊薄EPS0.89、1.12和1.38元/股。对应2020-2022年PE分别为28.7、22.8和18.6x，维持对公司“买入”评级。
风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险;技术路线变化风险;产品及原材料价格波动风险等。
中国企业网财经提示：通威股份有限公司成立于1995年12月08日，以农业及太阳能为主业，形成了“农业(渔业)+光伏”资源整合，在农业方面，公司的主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售;在光伏新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主。